价值自证在路上！
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作者：刘峻
编辑：于梅梅
风品：俊群
来源：铑财——铑财研究院
诺贝尔奖得主芝伦兹在《宠物的历史》中曾言：“人类愈都市化，离开自然愈远，宠物在生活里的重要性愈增加。”
看看日益高热的宠物赛道，不算夸言。水大鱼大中，不缺惊喜、不缺不可能。比如之前差点被收购的福贝宠物，竟已杀到A股主板的上市关口前。对投资者的重要性、吸引力咋样呢？
01
主营毛利率下滑
警惕代工依赖
LAOCAI
近日，“宠食界富士康”福贝宠物递交招股书，拟冲刺上交所主板，计划募资5.68亿元。
值得一提的是，先一步上市的中宠股份曾试图收购福贝宠物，由于价格谈不拢最终告吹。
从营收规模看，福贝宠物一直是小弟，不及中宠股份1/3，然后者盈利能力却更强。以2020年为例，中宠股份、福贝宠物营收分别为22.33亿元、6.64亿元，净利分别为1.51亿元、1.66亿元。
也基于此次反超，一些舆论对福贝宠物此次IPO不乏期许。
招股书显示，福贝宠物是一家宠物食品供应商，主营业务为宠物食品的研发、生产与销售。主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮，旗下品牌包括“比乐”“爱倍”和“品卓”等。
2019-2022上半年，福贝宠物营收约4.05亿元、6.64亿元、9.78亿元和5.25亿元；净利约6596.66万元、1.40亿元、2.24亿元和9576.31万元，扣非后净利7448.15万元、1.53亿元、2.16亿元和9136.52万元。
营收持增、盈利力更是强悍，但细观也有隐忧。
细梳业务，分为自有品牌、OEM/ODM两部分。
报告期内，ODM/OEM收入2.25亿元、3.82亿元、5.94亿元和3.23亿元，占主营业务收入比55.85%、57.54%、60.91%和61.53%；自主品牌收入178亿元、2.82亿元、3.81亿元和2.02亿元，占比44.15%、42.46%、39.09%和38.47%。
可见，自主品牌占比逐渐下降，代工依赖性加强、越发凸显主力位，对于一家C端快消企业可是好消息？企业强劲盈利能力持续性几何？
福贝宠物认为，外协加工是基于产能补充、产品质量稳定性、快捷高效、经营惯性等因素，因此形成天力生物为公司唯一外协厂商的局面。公司在核心技术、生产工艺、销售渠道等方面均不存在对天力生物的重大依赖。
但值得注意的是，相比营利双增，福贝宠物主营业务毛利率震荡下滑：报告期内分别为42.85%、42.14%、39.45%和36.81%。
02
货币资金持增 还有6亿存款
募资合理性质疑
LAOCAI
聚焦募资用途，拟募5.67亿元中，2.43亿元用于宣城福贝宠物食品扩建项目，2.2亿元用于智能仓储配送中心建设项目，5441万元用于营销及管理信息化建设项目，5065万元用于研发中心建设项目。
可见，产线建设占了大头。报告期内，企业产能利用率分别为95.43%、89.41%、112.34%、96.58%。
2021年产能已处超负荷运转，而企业并没进行扩产。玩味的是，福贝宠物似乎并不差钱。
2019-2022上半年货币资金1.07亿元、5.17亿元、5.30亿元、6.55亿元，持续增长。分别占当期流动资产22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。
截至2022年6月30日，公司账上还有超6亿银行存款，远高于此次募资金额。
从招股书看，每到年末时，福贝宠物没有长期借款。短期借款方面，也是在2022年上半年，有990万元的短期借款。
报告期内，公司流动比率为6.4、5.09、3.32、3.21，速动比率为5.88、4.58、2.84和2.82，资产负债率（母公司）为7.53%、10.47%、14.89%和16.61%。若剔除交易性金融负债的影响，公司流动比率及速动比率均高于同业可比公司，资产负债率（母公司）均低于可比公司。
甚至公司还有“闲钱”理财，2018年-2020年通过理财产品获得的投资收益分别为682.08万、852.36万、1331.15万。
在经济学家宋清辉看来，自身有钱不扩产能，而是选择外协模式，现在又要通过募资来扩产，福贝宠物募资合理性值得商榷。
没错，账上趴着6个多亿存款还理财，福贝宠物却让投资者买单扩产，是否有圈钱嫌疑？多些自主品牌培育、多元战略业务孵化、前瞻研发投入是否更香？
03
供应商疑云
研发还需加把劲儿
改革引领靠什么
LAOCAI
审视产品面，犬粮、猫粮代表的主粮为福贝收入主要来源。
报告期内，来自犬粮的收入约为 2.49 亿元、3.40 亿元、4.43 亿元和 2.32 亿元，营收占比 61.76%、51.23%、45.40%、44.14%；猫粮收入约 1.49 亿元、3.16 亿元、5.22 亿元和 2.87 亿元，占比36.92%、47.60%、53.51%、54.68%。
两项收入占比99%，集中依赖性肉眼可见。市场政策、竞品迭代、自身品控内控等，都是影响业绩稳健性的参考因素。
审视供应商，裕旺旺饲料是重要的鸡油供应商。报告期内采购金额分别为1901.50万元、2500.17万元、3897.61万元、1546.28万元。以2020年为例，裕旺旺饲料营收2500.23万元，当年福贝宠物采购金额就达2500.17万元。
企查查显示，裕旺旺饲料成立于2014年7月，当年便与福贝宠物合作。然从成立到2020年，公司社保缴纳人数一直为零，直到2021年才有4人的社保记录。
2019-2022上半年，福贝宠物研发费为736.68万元、1236.03万元、1638.19万元、880.36万元，占营收比1.82%、1.86%、1.67%、1.68%。投入持续增长值得肯定，然整体体量、占比仍显羸弱。
相比之下，销售费占比较大。报告期内，分别达到4982.08万元、5609.63万元、7692.96万元、5837.55万元，占营收比12.30%、8.45%、7.86%、11.12%。
其中，销售推广及服务费是大头，分别为1548.39万元、2764.08万元、3971.37万元、3494.18万元，占营收比3.82%、4.16%、4.06%、6.66%。尤其2022上半年，支出已接近2021全年。
销售费用率不算低。报告期内分别为12.30%、8.45%、7.86%、11.12%，高于中宠股份、佩蒂股份，但低于乖宝宠物。
广科咨询首席策略师沈萌表示，研发创新是企业形成差异化竞争优势的基础，虽然投入规模并不与收益直接相关，可依据成果转化的客观规律，若缺少长期持续投入，成果必然较少。这不影响IPO，却影响未来成长空间的稳定和竞争力。
的确，放眼宠物食品赛道，大市场也强竞争。当下赛道热潮，一方面说明产业化水平在提升，一方面也说明竞争更加高阶、甚至激烈内卷。
如何应对？据浪潮新消费，福贝宠食董事长汪迎春曾表示，这是形成健康、高水平行业环境很好的新动力，而福贝也将围绕不变的初心，以市场需求为导向，持续进行改革和引领行业发展。
一句“市场需求为导向”、“持续改革引领”讲的通透。如何内强研发、外强自主品牌、提升业务特色及丰富度，IPO冲刺的福贝宠食还需诸多价值自证。
本文为铑财原创
