近日，北京博华信智科技股份有限公司（简称“博华科技”）拟挂牌创业板顺利过会。博华科技应收款和现金流压力较大，毛利率波动明显，却始终在50%以上，预计其30倍左右发行估值，仍然有较大上涨想象空间。

博华科技拟募集资金8.5亿元，计划将用于智能运维产品生产基地智能化改造（0.98亿元）、新一代装备健康管理系统研发及产业化（2.11亿元）、研发中心建设（2.48亿元）和补充流动资金（2.93亿元）。

截至2021年末，博华科技总资产5.6亿元，8.5亿元募资额超过其原总资产。

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如果用拟募资金额8.5亿元对应计划发行股份数量的1946万股，则每股/发行价大约为43.68元/股，发行后总股本将提高至大约7800万股，则其发行市值大约为25亿元，在创业板中属于中小市值公司。

根据业绩预告，博华科技预计2022年度实现营业收入4.52亿元，同比增长53%；净利润为8647万元，同比增长26%；扣非归母净利润为8060万元，同比增长28%左右。

假如以其2022年度业绩作为估值测算依据，则对应发行市值25亿元，其发行市盈率大约29倍。

博华科技的主要同业公司包括容知日新、东华测试、中控技术、观想科技和晨曦航空，截至2月10日，最新市盈率（TTM）分别为79倍、68倍、64倍、54倍和311倍，即便去除晨曦航空，均值大约为66倍，博华科技发行市盈率不到30倍，也意味着其挂牌后还有一倍左右的上涨动力。

此外，博华科技所在的wind“电子设备与仪器”板块共计150余家公司，截至2月10日收市，市盈率均值（去除异常类公司）为43倍，中值也有36倍，博华科技和行业相比，估值仍有提升空间。

博华科技成立于2006年，是一家专注于关键设备健康管理领域的高新技术企业，主要从事军工装备与工业设备监控系统、健康管理平台的研发、生产和销售，主要客户为中船集团、航发集团、中国石油和中国石化等央企集团。

2019年至2022年1-6月（报告期），博华科技前五大客户收入合计占营业收入比例分别为66%、65%、63%、57%。2020年，中石油、中海油和中石化，以及国家管网集团都是前五大客户。2022年上半年，中国石油取代A集团，成为第一大客户，贡献18%营收份额。

下游客户实力显赫，同时军品销售额增加，回款周期较长，这对博华科技应收款和现金流造成不小压力。报告期各期末，博华科技应收账款净额分别为6338万元、9931万元、1.92亿元和1.61亿元，占总资产比例分别为37% 、38% 、35%和29%。

博华科技经营活动产生的现金流量净额分别为845万元、1206万元、-4178万元、-2571万元，合计为-4698万元，同期归母净利润分别为788万元、2911万元、6866万元和-2200万元。从现金流角度看，博华科技近三年半经营活动不但没有带来现金净流入，反而净流出几千万元，缺少现金流支撑的利润，值得投资者关注。

此外，报告期各期末博华科技预付款项余额分别为444万元、400万元、2449万元以及3002万元。以2021年为例，应收款1.92亿元，预付款2400余万元，合计超过2.1亿元，经营现金流出4000余万元也就不奇怪了。

博华科技销售毛利主要来源于设备健康管理系统，占比分别为77.5%、43.7%、76.2%和86.9%。该产品的毛利率也并不稳定，分别为63.93%、57.52%、58.01%和51.1%。同时，技术研究与设备故障诊断服务毛利率分别为55%、59%、69.8%和45.5%。

期内，博华科技综合毛利率分别为62.84% 、64.42% 、60.57%和50.29%，尽管始终保持较高水平，但也存在明显波动，2022年上半年比2021年要低10个百分点。与可比公司相比，博华科技整体毛利率要高于平均值，但低于东华测试和容知日新，却也高于中控技术等，处于中等水准。

博华科技董事长兼总经理高晖，直接持有39.33%股权，其母夏淑玉持有4.64%股权，为高晖一致行动人，最终高晖控制43.97%股权，为公司控股股东和实际控制人。

另一位持股5%自然人股东是江志农，其持股22.1%。江志农为创始股东，持股比例较高，却并未出任公司董事和管理职位，其股票锁定期为上市后一年内。理论上，江志农将更早套现。

在2022年6月和2022年9月申报稿中，博华科技员工持股平台睿创恒汇（持股13.99%）锁定期为12个月，后更改为36个月。睿创恒汇成立后，高晖曾担任其执行事务合伙人（GP），持股有最大份额也是高晖，持24.4%份额，公司高管主要以此持股平台间接持有公司股权。

直到2021年9月，闫贺才取代高晖成为睿创恒汇GP，其持有3.2%份额，真正发挥影响的应该还是高晖。

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