广东美信科技股份有限公司（以下简称：美信科技）主要从事磁性元器件设计、研发、生产与销售。目前，公司正在冲刺创业板IPO。
据招股书，美信科技为高新技术企业，具备多品类磁性元器件综合制造能力，产品主要应用于路由器、交换机、机顶盒、服务器等网络通信领域、工业电源领域。
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公司称，网络变压器是公司的核心产品，是路由器、交换机、机顶盒、服务器等网络通信设备的关键器件。公司还表示，其高度重视磁性元器件产品新技术、新产品的前瞻性研发，已掌握片式电感产品的自动化生产技术，系网络变压器生产厂商中实现片式电感量产的厂商之一，通过自动化生产设备的引入，公司片式电感产品已经实现了全流程生产的自动化。
值得关注的是，从主营业务收入构成来看，片式电感产品自2021年开始取得收入，2021年、2022年上半年分别取得收入1039.07万元、1713.29万元，分别仅占当期主营业务收入的2.26%、7.52%。
资料来源：美信科技招股书
此外，公司境内客户涵盖了共进股份（603118.SH）、普联（TP-LINK）、中兴通讯（000063.SZ）、海信等，境外已与台达电子（DELTA）、智邦科技（ACCTON）、明泰科技（ALPHA）、中磊电子（SERCOMM）等建立合作关系。
从业绩方面来看，报告期三年一期（2019年、2020年、2021年、2022年上半年），公司分别取得营业收入28912.50万元、33892.52万元、46610.38万元、23176.93万元，分别实现净利润2147.58万元、4568.11万元、6397.20万元、3554.89万元，公司业绩快速上涨，但各期公司经营性现金流净额却分别为-557.66万元、4036.38万元、79.62万元、1113.73万元，与营收规模差异巨大，且出现较大波动。
除此以外，我们研究发现，美信科技或与大客户关系密切，产能真实性存疑，创新性似乎成色不足，毛利率偏高值得关注，研发或与可比公司存关联。
或与大客户关系密切，产能利用率真实性存疑
据招股书，报告期三年一期，中兴均为美信科技前五大客户，公司来自中兴的销售收入分别为1740.57万元、2320.16万元、2238.52万元、1207.81万元。
工商信息显示，中兴为深圳市创新投资集团有限公司（以下简称：深创投）股东，而深创投又为美信科技前十大股东，也就是说，中兴为美信科技间接股东。
值得关注的是，深创投于2018年入股美信科技，而美信科技与中兴的合作也始于2018年。
据美信科技官网信息，“FPE”为公司创立的自主品牌，据招股书，美信科技未许可他人使用上述商标。
而公司第二大经销商名为FPE KOREA CO.,Ltd.（以下简称：FPE KOREA），与美信科技上述自主品牌名称存在重合。
此外，据招股书，美信科技对FPE KOREA的交易金额包括对FPE KOREA、VERATRONIC交易金额合计，而报告期内，VERATRONIC存在通过第三方向美信科技回款的情形。
产能方面，据环评报告，美信科技“迁扩建项目”于2020年11月投产，2021年获竣工验收，该项目增加公司网络变压器等主要产品年产能合计55980万个。
另据招股书，2021年、2022年上半年美信科技主要产品产量分别为34979.23万个、12917.71万个，若以上述产能计算，公司产能利用率或许仅有62.49%、46.15%。
而招股书表示，公司产品型号众多，各型号产品的工序复杂程度不一，无法简单用统一的数量指标来衡量主要产品的产能及利用情况，故选择采取公司产线员工理论工时作为公司的产能衡量指标，而公司使用工时计算的上述各期产能利用率分别为111.06%、109.38%。
创新性似乎成色不足，毛利率偏高值得关注
据招股书“发行人的核心技术创新性”，公司核心技术创新性主要体现在生产工艺的优化、提高产品的自动化生产水平与生产效率等方面，而业态创新主要体现在对网络变压器等产品的生产自动化。
不过，公司各期研发投入率分别为3.03%、3.26%、4.11%、3.75%，明显低于可比公司平均水平，且美信科技拥有5项发明专利，4项为原始取得，而2020年后再未取得任何发明专利。
另据首轮问询回复，报告期各期，公司研发人员分别为71人、79人、99人、106人，其中，中专及以下人员占比分别为61.97%、65.82%、56.57%、60.38%，大专及以下人员占比分别为87.32%、91.14%、88.89%、83.96%。
此外，环评报告显示，公司“变压器项目”扩建前员工人数就达1000人，而招股书显示，报告期各期，公司员工人数分别为519人、575人、653人、729人。
值得关注的是，2022年9月，拟某上市公司曾披露，美信科技业务处于下游网络变压器行业，该行业因属典型劳动密集型产业，需要大量人工进行手工作业，市场竞争充分，毛利率相对较低。
但据招股书，报告期三年一期，美信科技主营业务毛利率分别为23.17%、27.23%、27.99%、25.38%，整体呈现上升趋势，而各期可比公司毛利率均值分别为21.89%、20.32%、19.20%、19.07%，下滑明显。
也就是说，报告期内，公司毛利水平明显高于行业可比公司平均水平，而且变化整体趋势与行业趋势呈现相反走势。
公司表示，主营业务毛利率呈逐年增长趋势，主要系网络变压器毛利率逐年上升所致。2019年、2020年网络变压器毛利率上升主要系单位成本下降变动所致，2021年度网络变压器毛利率上升主要系单位售价提升所致。
而在单位成本下降方面，公司表示引入有竞争力的委外供应商，公司网络变压器缠线工序委外加工成本得以降低。
报告期三年一期，公司委托加工费用分别占主营业务成本的40.05%、40.11%、37.81%、32.02%。
研发或与可比公司存关联，上亿投资账面“失踪”
据招股书，东莞铭普光磁股份有限公司（证券简称：铭普光磁；证券代码：002902.SZ）为美信科技选取的同行业可比公司，公司核心技术人员张晓东报告期内曾任铭普光磁电子研发经理，2019年8月加入美信科技。
另据公开信息，报告期内，牙华政任铭普光磁监事、研发中心电子研发部项目副经理，而美信科技汽车电子事业部销售部经理名为牙华艺。
据公告，廖泽生曾为美信科技员工持股平台股东，并为公司多项专利发明人，2018年后退出员工持股平台。另据专利信息，2016年廖泽生作为第一发明人为另一家可比公司惠州攸特电子股份有限公司（证券简称：攸特电子；证券代码：873111.NQ）申请“一种具有新型结构的网络滤波器”等专利。
此外，自2019年，廖泽生作为第一、二发明人为鸿磬电子(东莞)有限公司申请“一种性能稳定的SMD磁芯原件结构”等多项发明。
据公开转让说明书，公司核心技术人员邹朝勃2016年4月后任公司副总经理。但据招股书，邹朝勃2016年4月后任公司通信事业部设计开发部副总经理。不知招股书披露的邹朝勃信息是否准确呢？
招股书“董事、监事、高级管理人员及其他核心人员最近一年从公司领取薪酬情况”显示，2021年公司向上述人员发放薪酬398.94万元，其中，向非董监高的核心技术人员邹朝勃发放薪酬22.82万元；而“关联交易简要汇总表”显示，2021年公司向董事、监事、高管发放薪酬也为398.94万元。
也就是说，公司披露的2021年董监高薪酬包含了邹朝勃，而招股书明确表示，邹朝勃仅为公司通信事业部设计开发部经理、其他核心人员。
另一方面，据验收报告，公司“迁扩建项目”于2020年获批、2021年竣工，项目实际总投资3.1亿元。
但据审计报告，2020年、2021年、2022年上半年，公司在建工程转固金额分别为0元、4225.35万元、1074.70万元，购置固定资产金额仅分别为1180.50万元、1068.01万元、0元，与上述项目3.1亿元的投资金额差异巨大。
