(资料图片仅供参考)

事件：11 月 4 日，美国公布的 10 月非农新增就业录得 26.1 万人，远远超出市场预期。

1、美国非农强劲，为何引发“股债双涨”？数据“明强实弱”，或接近分水岭

美国 10 月非农就业超预期背后，美股、美债等却纷纷反弹。数据显示，10 月非 农就业新增 26.1 万人，高于预期的 20 万人。10 月失业率为 3.7%，略高于预期 的 3.6%；劳动参与率为 62.2%，低于预期的 62.4%。10 月时薪环比 0.4%、同 比 4.7%，均较前值有所回落。根据过往经验来看，10 月非农数据依然偏强，理 论上会提振紧缩预期、引发“股债双杀”，但这次美股、美债等却纷纷反弹。

分结构来看，“挑大梁”的服务业新增就业大幅下滑，制造业、政府新增就业反 弹。数据显示，制造业、政府新增就业人数分别从 2.3 万人、-0.4 万人增加至3.2 万人、2.8 万人，服务业新增就业人数却从 27.1 万人大幅下滑至 20 万人。进 一步来看，“挑大梁”的休闲酒店业、教育保健业、专业服务业新增就业人数， 分别从 10.7 万人、9.1 万人、5.2 万人回落至 3.5 万人、7.9 万人、3.9 万人。​

2、 后续展望？就业等指标释放的“衰退”信号，对紧缩的掣肘或将逐步显现

作为美国经济“遮羞布”的就业市场走弱，意味着美联储紧缩的“底气”越发不 足。高利率环境，仍将持续压制地产市场及相关消费，疫情“长尾”效应对就业 市场等的制约也在逐步显现，叠加去库周期的开始等，共同加速经济动能下滑。 以史为鉴，PMI 新订单指数自年中持续跌破 50%的荣枯线，指向“衰退”窗口或 在冬春之交。伴随着经济动能加速坠落，美联储紧缩的“底气”也将越发不足。

总结：高强度加息或步入尾声，紧缩态度的边际缓和将成为下一阶段的焦 点。作为影响核心通胀的关键变量，房价、薪资增速的顶点均已出现，意味着美 联储上修终点利率预测的空间有限。再考虑到“紧缩”效应对经济及通胀的影响 存在滞后性、有可能在 2023 年及以后集中加速显现，也将反过来影响加息步伐。经过半年多的较量，美国通胀形势虽然依然严重，但CPI冲高回落了，通胀进一步恶化的势头一定程度得到了控制。这一切，都要拜这两手所赐。美联储疯狂加息，美国进口便宜了，一定程度抑制了通胀。美国借俄乌战争切断了俄欧的能源贸易，然后4倍的高价向欧洲出售石油天然气，死命挣欧洲的钱。结果大家都看到了，欧洲通胀在半年多时间里翻倍了，美国CPI见顶回落了。