在中国互联网医疗市场上，现在着急上市的公司还是不少，其中最有名的有我们之前讨论过的圆心科技，也有另一家思派健康，最近思派健康也第三次冲刺上市了，很多人都在问三年半亏了57亿的思派健康到底机会何在？这次上市可以圆梦吗？

一、思派健康三度冲刺上市？

据证券日报的报道，思派健康科技有限公司（简称：思派健康）向港交所提交了招股书，摩根士丹利和海通国际为其联席保荐人。在此之前，公司曾于2021年8月份和2022年2月份两次向港交所提交招股书，但均因未能在招股书六个月有效期内通过聆讯而折戟。

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公开资料显示，思派健康成立于2014年，布局特药药房、医生研究协助以及健康保险服务三条业务线。

据中华网的报道，根据灼识咨询的资料，以2020年全年收入计，思派健康的PRS经营着最大的肿瘤临床试验现场管理组织SMO，PBM经营着最大的私营特药药房。思派健康科技目前构建了三条业务线，包括医生研究解决方案（PRS）、药事福利管理（PBM）及医疗服务网络及支付方解决方案（PPS）。

SMO业务贡献大部分医生研究协助收入，截至2022年6月30日，思派健康科技分布在87个城市的试验中心已累计为289名客户提供服务，已实现27家省级肿瘤专科医院及五个国家级癌症治疗中心的全覆盖。截至2022年6月30日，已完成99个SMO项目，并正在进行936个SMO项目。

PPS业务方面，据招股书显示，目前思派健康科技在我国150多个主要城市已经汇聚了1200多家三甲医疗机构、55000名医生及500家体检机构，形成了不错的医疗资源整合。截至2022年6月30日，公司为约2390万名个人会员及876名企业客户提供服务。

招股书显示，2019-2021年，思派健康净亏损分别为5.96亿元、10.42亿元和37.5亿元。最近三年，思派健康净亏损翻倍增加，值得注意的是，2021年思派健康净亏损竟然达到37.5亿元；而截止今年上半年思派健康亏损3.46亿元，去年同期则亏损25.17亿元，三年半合计亏损57.34亿元。

成立至今，思派健康科技获得了众多高质量的投资机构的长期青睐。如腾讯、富达投资（Fidelity）旗下的投资基金、时代资本、 IDG资本、双湖资本、众为资本、鼎晖等。

二、三年半亏了57亿的思派究竟机会何在呢？

面对着思派健康第三次冲刺港交所上市，很多人都在问我们到底该怎么看这件事？思派健康的发展又该如何分析判断呢？

首先，当前医药股的多次冲击上市已经成为常态。正如我们之前分析圆心科技的时候一样，当前对于整个市场来说，医药股的确具有较多的市场优势，但是受到整个资本市场相对弱势的市场表现影响，再加上大量原先设想去美股或其他资本市场上市的公司纷纷转投港股，让香港资本市场可谓是红火异常，也正是如此香港资本市场排队的现象就显得非常明显。

当然，对于思派健康来说，当前其实也是一个两难的格局，一方面，思派健康的确非常想要上市，这是因为从2014年思派健康成立以来，大量的明星投资机构都投资了思派健康，这也直接导致了思派健康坐拥明星投资的加持，这种加持在企业发展的早期自然是企业的核心优势，但是在企业发展到一定阶段之后就会变成企业的压力，因为VC、PE机构不是慈善机构，他们也不是像巴菲特、段永平那样的长期投资者，他们的目的更多的是投资推动公司上市之后的变现。所以，当思派健康已经发展到当前阶段之后，在众多投资机构有意或无意的变现需求的施压下，上市就成为了一个必然的结果。

另一方面，这个时候上市对于思派健康来说其实并不一定是好时机，这是因为当前整个资本市场其实都处于相对弱势的状态，港股资本市场包括各大科技股资本市场都面临巨大的下行压力，在这种压力之中，贸然上市可能出现上市破发都是小事，甚至有可能导致上市股价的低迷、

因此，对于当前的思派健康来说，虽然多次冲击上市，但是否选择一个更为有利的时机无疑更加重要。

其次，三年半亏了57亿的思派健康业务到底该怎么看？对于一家科技类的准上市公司，思派健康的亏损问题始终被市场所关注，不过正如我们反复强调的是科技类公司的亏损往往是发展过程中的问题，任何一家公司之前其实都碰到过长期亏损的问题，只要商业模式本身不存在严重的问题，那么亏损其实都是可以接受的。

那么，我们不妨好好看看思派健康的商业模式，相比于我们之前研究过的多家上市与准上市互联网医疗企业，思派健康其实是一家相对比较特殊的公司，他的优势集中在特药药房、医生研究协助以及健康保险服务这三大块。

其中最值得关注的就是特药药房，所谓特药就是一般是治疗恶性肿瘤等重特大疾病的一些费用较高、疗效确切、副作用小且无其他治疗方案可替代的特效药。这些药最大的特点就是相对较为小众，但是由于单价较高、市场需求稳定，导致此类药物本身的利润水平也相对较为确定。

如果要说特药，大家最熟悉的应该就是《我不是药神》中被反复提及的格列卫了，作为一种治疗白血病的特药，患者对于药品的渴望，相信每一个看过电影的人都会非常熟悉，这就是特药药房最核心的价值。当然，这个生意因为其独特特性，必然会带来较高的利润水平，这也是思派健康最核心的优势。根据灼识咨询的资料，按 2021 年收入计算，思派健康的特药药房业务经营着最大的私营特药药房。

不过，特药毕竟小众，当前思派健康最被市场关注的却是保险，市场给思派健康贴的标签是惠民保概念股，惠民保作为最近国家主导推出的医保类补充产品，本身虽然看上去并不昂贵，但是其中的利润水平甚至超过了思派健康的主要业务特药，其2019年-2021年毛利率分别为39.5%、 36.5%、 57.4% ，今年上半年毛利率为 67%，如此高的毛利水平让人也更加看到了思派健康的优势。

当然，思派健康的医生研究协助业务也同样具有优势的可能性，所以整体来看思派健康克服短期亏损的可能依然是存在的。

第三，思派健康上市的风险到底在哪里？虽然我们说完了思派健康的优势，我们却也必须要说思派健康的风险，作为一家互联网医疗的上市公司，思派健康的风险其实也没办法忽视，其主要风险集中在：

一是宁愿亏钱也要拓展的业务。我们看到思派健康当前主要的优势业务在于其与众不同的护城河，也就是特药药房业务，这个业务的优势很大，但是想要赚钱却是一个长期的时间范围，在这样的情况下，思派健康冒着大幅亏损的风险也在不断地进行市场扩张，这是一种优势的积累，同样也给企业带来了较为巨大的压力，这种发展模式的潜在风险始终存在，同样也难以彻底解决。

二是惠民保业务的常态化与竞争白热化。作为思派健康最有优势的高毛利业务，本身的惠民保市场却呈现出从爆火到常态化的趋势，并且由于本身的利润水平较高，市场其实反而引发了大量的企业进入，在这方面思派健康也没有足够深的护城河，最终的结果就是一旦市场进入白热化竞争阶段，思派健康的问题也就难以避免。

三是合规问题到底有多大的风险。对于思派健康来说，除了市场经营的风险之外，其实还有合规风险，因为特药的特殊属性，大家在电影里也看过，想要销售往往需要大量的合规资质，而思派健康在扩张的时候也采用了第三方收购的模式，这种模式到底能否满足合规要求，也成为了一个未知数。

所以，思派健康的上市之路虽然相对比较坎坷，但是希望仍在，只是这些风险如何能一一化解，这可能是摆在思派健康面前需要解决的问题。