研究员｜小梨 编辑｜曹学军

冲刺“国产和牛”第一股，龙江和牛被批难以实现规模化。

(资料图)

国内市场上，肉制品加工企业多以鸡肉、猪肉为主。当前龙江和牛要以“国产和牛”为名，打造国产高端牛肉品牌，并做起了上市准备工作。

9月30日，龙江和牛终于更新了招股说明书，但并未及时对证监会的反馈意见提供正式的书面回复以及更新今年上半年的财务报表。

一、龙江和牛的上市背景

龙江元盛和牛产业股份有限公司，是在2019年，由龙江元茂畜牧培育养殖有限公司改制而来。该公司的主要产品包括以牛肉为主的肉制品、和牛冻精、育肥前期改良和牛以及和牛饲料等。

龙江和牛本次拟赴深交所主板上市、公开发行5300万股，预计募集资金4.75亿元、并按轻重缓急顺序投资和牛养殖、和牛屠宰、和牛饲料三个项目。

二、来自睿蓝的对比：双汇发展、上海梅林

因龙江和牛主要收入来自肉制品业务，以下选取主板同行业公司双汇发展【1】、上海梅林【2】作为可比公司。

1．成本上涨、毛利率已跌5.82个百分点

2019-2021年三年时间，尽管肉制品行业公司毛利率整体均呈现下滑趋势，但双汇发展、上海梅林等可比公司主要受到猪周期下行阶段的不利影响，因而表现低迷。

龙江和牛的肉制品产品为牛肉制品，肉牛养殖周期（从母牛受精到成熟育肥牛）在3年左右，远长于生猪的一年养殖周期，且售价较大幅度高于猪肉售价，按理来说受影响更小、毛利率更高。

但三年来该公司毛利率已经由20.00%下降至14.18%，减少了5.82个百分点，大于双汇发展3.44个百分点和上海梅林4.91个百分点的降幅，下滑幅度较以猪肉制品为主要产品的可比公司更大。

睿蓝财经发现，凭借当前龙江和牛的养殖规模及产能，实际上并不能实现自给自足。除了自养成熟育肥牛外，还要对外采购原料肉和成熟育肥牛。

且近两年，外购牛只生产的肉制品单位成本均高于牛肉原料肉采购均价，这也就导致了成本的不断上升。2019年-2021年，龙江和牛的销售成本已由40.25元/公斤上涨至53.57元/公斤，上涨幅度达33.09%。

值得注意的是，随着今年上半年猪价逐渐脱离底部，双汇发展、上海梅林等可比公司的毛利率得以回升，恢复至正常水平。

2．资产负债率超70%、现金流压力大

针对营业效益的问题，龙江和牛将此次IPO计划募集的4.75亿元全部投入主营业务相关的和牛饲料、养殖、屠宰的整条产业链上。

但顾此失彼，效益性问题还有待解决，资金上的问题更是刻不容缓。

根据同花顺iFinD数据，龙江和牛的资产负债率要显著高于同行业可比公司。

据龙江和牛招股书说明，这是因为该公司自身的业务范围从肉制品加工向上游和牛养殖延伸，且和牛养殖周期较长，占用资金较多。

2021年，龙江和牛并表后资产负债率为66.39%、母公司资产负债率更是高达71.69%，达到了有公开数据可查以来的峰值。

此外，睿蓝财经还发现其2021年的资产负债表中新增了一笔1.44亿元、一年内到期的流动负债，即今年之内需要偿还。但在募投项目中，并没有为补充现金流预留款项。

据招股说明书披露，龙江和牛1-6月的预计收入大约为5.06-6.25亿元，同比下降幅度在2.94%-21.42%区间；预计归母净利润大约亏损0.20-0.39亿元，同比下降幅度在188.45%-274.55%区间。

由此可以预料，上半年该公司的盈利能力仍在进一步衰减，整体效益难以保证。龙江和牛能否应对好到期借款、保证现金流健康运行也让人捏一把汗。

三、来自市场的观点：

１．《21世纪经济报》指出，龙江和牛当前会从国外市场采购牛肉，其中“2019年至2021年采购牛肉金额分别为3.97亿元、3.83亿元和4.42亿元，占到公司肉制品成本的近一半。”，并表示“当下首要需解决的经营掣肘是和牛养殖在未来能否做到规模化自主可控。”【3】

2．《投资者网》作者吴微认为，每头牛一生仅能繁殖十数头牛，“以龙江和牛的种牛储备，公司难以通过自有的种牛，利用育种和繁殖短时间内扩大公司肉牛的存栏量。”【4】

3．《牛耳财富》作者肖尧认为，“龙江和牛基本都是依靠进口牛肉与肉牛进行加工、销售。换句话说，消费者买到的所谓‘国产纯种和牛’或者‘国产龙江和牛’其实绝大多数都是进口货。龙江和牛此举涉嫌虚假宣传。”【5】

注解与参考：

【1】双汇发展：深圳证券交易所上市公司，代码：000895.SZ

【2】上海梅林：上海证券交易所上市公司，代码：600073.SH

【3】《一头牛售价媲美一辆车龙江和牛拟借IPO闯关规模化》，来源：21世纪经济报道

【4】《龙江和牛的“国产和牛”招牌靠啥撑？研发不足千万、原料多外采》，来源：投资者网

【5】《“国产”招牌疑似营销噱头，龙江和牛能否获准上市？》来源：牛耳财富

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来源：睿蓝财经