《港湾商业观察》 廖紫雯
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2022年10月28日，天津望圆智能科技股份有限公司（以下简称：望圆科技）向深市主板递交了自己的招股说明书，中信建投证券为其保荐机构。
望圆科技主营业务为泳池清洁机器人的研发、设计、生产及销售。公司产品可分为无缆款泳池清洁机器人、有缆款泳池清洁机器人和手持款泳池清洁机，可以在水下自主行走，自动完成泳池清洁工作，适用于各类尺寸、形状、材质的地上、地下泳池。
值得一提的是，望圆科技ODM模式依赖度较高，报告期内ODM模式业务收入占比均超85%，与之相对应的是研发费用率的相对较低。与此同时，主要做欧美出口生意的望圆科技近期还卷入了美国专利侵权诉讼案。
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研发费用率低，遭专利侵权诉讼
望圆科技主要作为ODM供应商，将泳池清洁机器人产品销售给下游品牌商客户，自有品牌在终端消费者中知名度较低。
2019年至2021年及2022上半年（以下简称：报告期内）公司ODM业务收入占比均超85%；同时，ODM模式毛利率依次为54.47%、55.29%、55.23%、55.64%，自有品牌毛利率依次为55.07%、61.07%、61.53%、60.32%。ODM模式毛利率低于自有品牌毛利率。
（图片来源：招股书）
招股书披露，报告期内，望圆科技实现营业收入依次为5805.57万、1.31亿、2.90亿、3.04亿，研发费用率依次为5.58%、3.58%、3.06%、2.43%，同行业平均研发费用率依次为4.32%、4.46%、4.81%、4.65%。报告期内，望圆科技的研发费用率略低于同行业平均水平，且整体明显下滑。
《港湾商业观察》联系了望圆科技的相关人员，询问公司是否有计划加大研发力度、提高研发费用占比，并未得到相关回复。
资深产业经济观察家梁振鹏表示，组装加工厂利润较低，缺乏自主品牌，长久来说将影响公司健康发展；研发费用占营收比例小于6%，主要是由于贴牌代工加工厂，本身研发能力相对来说会弱一些，因为公司优势在于生产、加工，品牌经营设计、研发、原始创新能力相对薄弱。
望圆科技就研发费用率表示，2019年，公司加大无缆款产品的研发投入，公司研发支出金额相对较高，因此公司研发费用率高于同行业上市公司。2020年至2022年6月，由于前期的研发成果转化为市场销售，公司销售规模的增长幅度超过了研发费用的增长幅度，使得公司研发费用率低于同行业平均水平。报告期内，MAYTRONICS 的研发费用率平均约为3%，低于公司的研发费用率水平，与其相对成熟的产品体系及较长的发展时间的特点相匹配。
目前，望圆科技拥有境内专利38项，其中发明专利8项；境外专利9项，其中发明专利3项。
与此同时，望圆科技近期卷入了美国专利侵权诉讼案。2022年7月29日，美国Zodiac Pool Systems LLC和Zodiac Pool Care Europe 根据《美国1930年关税法》第337节规定向美国国际贸易委员会提出申请，主张对美出口、在美进口及销售的特定泳池清洁机器人及其产品与组件侵犯了其专利权，并发布有限排除令和禁止令，望圆科技为上述案件的被申请人之一。
2022年7月29日，Zodiac Pool Care Europe在美国加利福尼亚州中区法院对望圆科技提起专利侵权诉讼，指控望圆科技侵犯了美国专利第US8393029号和美国专利第US8393031号（加州诉讼中列明的两项专利与337调查起诉状列明的两项专利相同）。
望圆科技表示，337调查起诉状列明的产品为公司HJ3172型号产品，该产品于2021年开始量产并投向美国市场销售。2021年度和2022年度1-6月，337调查起诉状列明的HJ3172型号产品在美国销售金额占公司当期营业收入的比例分别为4.43%和5.12%，占比较小。
对此，望圆科技坦言，若最终337调查结果对望圆科技不利，公司声誉将受到负面影响，HJ3172型号产品将无法继续在美国销售。虽然337调查不涉及经济赔偿，但是337调查结果将可能作为加州诉讼的重要参考。若最终337调查结果对望圆科技不利，加州诉讼中望圆科技将可能败诉，从而在加州诉讼中需要对Zodiac Pool Care Europe 进行经济赔偿，进而对公司业绩造成不利影响。
梁振鹏也指出，美国调查起诉说明公司自主创新能力、专利研发能力存在相应问题，公司发展前景存在一定的风险。
02
客户集中度高，存货周转率弱于同行
望圆科技销售区域以欧美国家为主。2019年至2021年望圆科技境外销售收入占比超过95%，销售收入主要以美元结算。报告期内，望圆科技来自欧洲地区的收入占主营业务收入的比例依次为81.22%、78.05%、58.40%、43.57%。
（图片来源：招股书）
招股书显示，报告期内，公司对前五大客户实现的销售收入合计分别为4112.51万、9008.64万、2.20亿、2.45亿，占当期营业收入的比例分别为70.84%、68.82%、75.90%及80.61%。客户集中度较高。
细化来看，报告期内，望圆科技向Steinbach International GmbH的销售金额及其占营业收入的比例依次为28.64%、33.76%、26.21%、18.72%，向SARL BESTWAY FRANCE的销售金额及其占营业收入的比例依次为28.58%、16.34%、9.16%、9.70%。
流动性方面，报告期各期末，望圆科技应收账款周转率依次为5.35次、6.74次、14.10次、9.69次；可比公司均值依次为9.77次、14.19次、18.57次、6.76次。
（图片来源：招股书）
望圆科技表示，公司应收账款周转率与同行业平均水平基本保持在可比区间内。同行业可比公司中石头科技应收账款周转率较高，主要原因系石头科技实时收现的线上B2C直销模式和使用预收款项结算的线下经销模式销售收入占比较高。
就应收账款账面价值而言，望圆科技应收账款账面价值分别为1531.13万元、2355.68万元、1762.69万元和4517.75万元，占流动资产的比例分别为23.98%、20.31%、5.69%和10.67%；其中，六个月以下账龄的应收账款余额占总应收账款余额的比例分别为88.91%、88.70%、86.06%和97.31%。
2019-2021年，公司前五名应收账款余额合计占应收账款总额的比例依次为94.56%、88.37%、76.35%。其中，Steinbach International GmbH应收账款余额占应收账款年末余额合计的比例依次为28.46%、23.31%、18.64%；SARL BESTWAY FRANCE应收账款余额占应收账款年末余额合计的比例依次为42.88%、39.70%、19.64%。
就存货周转率而言，报告期内，望圆科技存货周转率依次为1.33次、1.69次、1.37次、1.24次；可比公司均值依次为4.20次、3.65次、3.40次、1.36次。
（图片来源：招股书）
望圆科技表示存货周转率低于同行业平均水平原因在于，报告期内公司主营业务规模快速增长，一季度、二季度、四季度为公司集中交货的时间，为应对客户的快速交货需求，公司各报告期末原材料、半成本、库存商品等存货金额较高，进而导致公司存货周转率相对行业平均水平较低。
报告期各期末，望圆科技存货账面价值分别为2446.81万元、4372.80万元、1.43亿、7170.07万元，占流动资产的比例分别为38.31%、37.71%、46.25%和16.93%。报告期内，公司存货主要包括原材料、库存商品、半成品及在产品等，其中原材料占存货余额的比例依次为37.86%、50.92%、43.80%和43.77%。
望圆科技表示，为应对销售旺季的生产需求，公司提前采购原材料，避免因集中紧急采购导致的成本增加，使得期末原材料库存金额较大。
另一方面，望圆科技生产经营主要有如下特点：订单式生产销售模式，公司生产的泳池清洁机器人具有产品种类多、原材料采购量大等特点；生产销售具有季节性，每年一、二、四季度为公司各个销售区域的销售旺季。
望圆科技表示，报告期内，受上述因素的影响，公司各期末存货结构表现出如下特点：原材料占比最大；半成品及在产品是公司存货的重要组成部分；库存商品为存货构成的另一主要组成部分。
应收账款周转率、存货周转率低于同行均值，而出口欧美的生意同时又面临着贸易、汇率、全球疫情下的运输链等多重考验。主营泳池清洁的望圆科技，ODM代工模式下抢占的市场先机能否持续发挥优势？这些都需要时间检验。（港湾财经出品）
