要说香港市场上近日引人注目的事，当属大牛股海昌海洋公园在获纳入MSCI指数后“闪崩”。

(资料图片仅供参考)

昨日盘中该股最低跌至0.81港元，跌幅深达75%。随后吸引赌性强的港股通资金抄底，股价出现反弹，至收市报1.49港元，跌幅缩窄至54%，成功“抄底”的资金挣的盆满钵满。

消息面上来看，股价下跌之前市场有传言执行董事兼控股股东曲程出售34.75亿股股份；当晚公司发公告澄清：并非出售股份，而是转让37.3亿股给家族信托，所传的消息纯属恶意造谣。

因此有业内人士分析称，谣传股东出售股份只是个幌子，暴跌的真正原因是主力利用了机制性的漏洞，在纳入指数后散货。

我们今天来看看这个所谓的“漏洞”是如何形成的？

首先，获纳入指数往往能增加上市公司的声誉，但并不是所有的指数内公司都一定是好公司。

国际指数公司在检讨指数成分股的时候，往往是根据一些客观条件（例如某一阶段内的平均市值、日均交易量、换手情况等）来决定纳入或者剔除，并未投入人力对成分股的背景、经营稳健情况进行深入的跟踪与调查。因此，有些居心不良的人，可能操纵股价以求满足这些客观条件，以求获纳入指数。

第二，MSCI 指数调整通常会在调整日（生效之前的前一个交易日）对被调整个股带来尾盘异动。

大家都知道，被动的指数型基金一般被动复制指数的走势，不主动追求收益，二是力求减少跟踪指数的误差。也即指数涨多少,该指数型基金就跟随涨多少。那么当指数成分股发生调整时，按照权重比例的资金就要按照机器指令相应地调整到成分股上。

随着成交额的突然放大，净流入资金往往也会出现放大的情况。11月30日，周大福、协鑫科技、建发国际、海昌海洋公园的净流入资金均较平日有明显增加。

（周大福11月30日资金净流入达到1.17亿港元）

我们知道，在一般情况下，如果卖盘过大，买方力量不足，则在抛盘的过程中股价会迅速下跌。而对于新调整入指数的个股来说，生效前最后一个交易的尾盘，在较为平稳的交易股价之下，来自被动基金的买方对手盘又很大，那就正好是卖方出手的好时机——尤其是那些蛰伏多日的空方主力，一般会在最后几分钟交易时候把货全倒给指数基金，以平稳的价格完成大批量出货。

从这个角度来看，海昌海洋公园的空方，在11月30日16:00后的这一笔交易中，完成了对被动追踪MSCI指数基金的“收割”（上图）。

但这种收割很显然不仅是“一刀”，接下来的第二天，才是追命连环刀的第二刀。

因为在第一刀收割前，还可以开空仓。

然后，在调整生效的12月1日，散布大股东谣言，乘势打压股价，通过借货沽空赚第二道钱：

从上图中可以看到，海昌海洋在暴跌之前的7个交易日，沽空比例从日常的1个多百分点骤然升至双位数的百分点，11月29日甚至达到了40%。蓄谋已久的做空之心昭然若揭！

这种策略，虽然可耻，但是有效。它实际上是赚了三道钱：在股价拉升时挣一道，收割被动指数挣一道，最后做空再挣一道。

然而，人们很难精准预料什么股票在季检或者半年检时能进MSCI——除了那些有预谋的定向操纵、疯炒几倍进MSCI的之外，例如被称为“道士股”的鼎益丰。而投资者如果参与进这种被操纵的游戏中，大概率最后是一地鸡毛。