出品 | 子弹财经

(资料图片)

作者 | 左星月

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

互感器对于大众而言可能很陌生，但作为一种电压变换装置，却是新能源发电、智能电网建设和智能终端发展的关键设备。行业加速发展下，互感器企业也迎来业绩爆发式增长，并向资本市场发起冲刺。

5月5日，互感器公司武汉格蓝若智能技术股份有限公司（以下简称“格蓝若”）科创板IPO已获得受理，拟融资12.83亿元，由海通证券承销保荐。

不过，由于格蓝若在客户集中度、产品结构、财务规范性等方面存在疑点，要拿到资本市场的入场券也许并非易事。

公开资料显示，格蓝若的核心产品为互感器计量性能智能监测装置，然而该产品却占据了公司主营业务收入的九成左右，单一的产品让格蓝若抵御风险的能力减弱。

此外，公司超半数收入都来自国家电网，对单一客户的过度依赖，也使得客户集中度风险增高。

此外，「界面新闻·子弹财经」还注意到，格蓝若在公司现金较为紧张的情况下，一边募集流动资金3亿元，一边却在2022年大额分红8500万元，如此自相矛盾的举措还有待格蓝若的进一步解释。

1、产品结构单一，持续盈利能力堪忧

公开资料显示，格蓝若是电力领域智能感知产品与服务提供商，主要从事互感器计量性能智能监测装置的研发、生产和销售及相应在线监测平台开发建设等技术服务。

互感器是电力系统中大规模使用的关键设备之一，其功能是将高电压、大电流转换成低电压、小电流，为电力系统中所有二次设备提供电压、电流信号，用于二次系统的计量、测量及继电保护等关键环节。

目前格蓝若的主要客户为国家电网及其下属公司，2020年-2022年（以下简称“报告期”），格蓝若对其销售收入占营业收入的比例分别高达99.96%、84.88%和51.20%，公司的客户较为集中，对国家电网依赖性强。

事实上，若未来我国电力行业相关政策、智能电网建设投资规模或国家电网采购偏好发生不利变化，格蓝若的产品技术性能未能满足国家电网客户需求，很可能导致公司产品销量下降，给公司经营业绩、财务状况及持续盈利能力造成不利影响。

值得一提的是，在公司客户较为集中的情况下，如果企业能够丰富产品类目，扩宽自身的销售范围，那么即使大客户发生较大变化，公司仍然可以将目光转移到其他产品上，使自己的风险降到最低。然而「界面新闻·子弹财经」注意到，格蓝若的产品结构也十分单一。

招股书显示，格蓝若主营业务收入主要来源于互感器计量性能智能监测装置销售收入及相应在线监测平台开发建设等技术服务。

报告期内，格蓝若主营业务收入金额分别为3725.71万元、5375.31万元和4.17亿元，占当期营业收入比例分别为95.69%、95.62%和99.93%，均处于较高水平。

（图 / 格蓝若招股书）

在主营业务当中，互感器计量性能智能监测装置占据了营收的主要部分。而公司的技术服务业务起步较晚，2021年和2022年的销售金额分别为1608.35万元和488.14万元，占当期主营业务收入的比例仅有29.92%和1.17%。

（图 / 格蓝若招股书）

若今后格蓝若的大客户国家电网对于互感器计量性能智能监测装置的需求量减少，或者不再与格蓝若进行合作，将会给公司带来不小的打击。格蓝若是否会扩展新产品还需要进一步关注。

此外，作为一家2018年才成立的年轻公司，格蓝若的业绩并不稳定。

招股书显示，2020年-2022年，公司的营业收入分别为3893.67万元、5621.55万元和4.17亿元，同期归母净利润分别为1003.73万元、-1894.71万元、1.8亿元，2021年格蓝若出现了“增收不增利”的局面，报告期内利润呈现“过山车”式波动。

（图 / wind）

针对2022年业绩大幅上涨的原因，格蓝若在招股书中表示，2022年基于国家电网有利的政策支持等原因，公司业绩大幅增长。同时格蓝若也在招股书中坦言，未来如果国家电网行业政策、预算安排等发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

2、资产负债率连年走高，IPO前夕大额分红

除了利润的不稳定，格蓝若的资金也较为紧张。

招股书显示，2020年-2022年，格蓝若的资产负债率分别为26.23%、55.48%和56.63%，报告期内公司资产负债率逐渐上升。此外，同期同行业上市公司的资产负债率的算数平均值分别为23.11%、16.35%和18.14%，格蓝若的资产负债率远高于同行公司。

（图 / 格蓝若招股书）

那么格蓝若的偿债能力如何呢？招股书显示，报告期内公司的流动比率（流动资产对流动负债的比率）分别为3.42倍、1.52倍和1.38倍，同期同行公司的流动比率平均值分别为5.01倍、6倍和5.46倍；格蓝若的速动比率（流动资产减去存货和预付费用后的余额对流动负债的比率）分别为3.25倍、1.27倍和1.24倍，同行公司的速动比率平均值分别为4.43倍、5.42倍和4.76倍。

（图 / 格蓝若招股书）

由上述数据可以看出，无论是流动比率还是速动比率，格蓝若与同行公司都存在着较大的差距，因此格蓝若的偿债能力也相对不足。

对此格蓝若在招股书中解释到，公司资产负债率走高主要系公司新增大量在手订单，备货较多，营运资金较为紧张所导致。

格蓝若的资金压力也从现金流上有所体现。报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为996.27万元、-1299万元和1.27亿元，2021年公司的现金流甚至出现净流出的“失血”状态。

有业内人士对「界面新闻·子弹财经」表示，现金流是企业的血液，是保持企业持续经营的资本，其作用可能比收入或利润更重要。虽然格蓝若在2022年的现金流“回血”，但是，不稳定的现金流却给公司今后的生产经营埋下了隐患。

像上文所提到的状况一样，一旦格蓝若的上游大客户出现变动，公司订单减少，格蓝若将很难有大量现金进账，届时公司的现金流很有可能再次出现“失血”的状况。

此外，格蓝若此次IPO拟使用3亿元用于补充公司流动资金，可见公司的资金状况并不乐观。

值得一提的是，就在资产负债率快速上涨的时候，格蓝若却在IPO前夕大手笔分红。招股书显示，2020年格蓝若现金分红1840万元（系未分配利润实缴注册资本），2022年现金分红8500万元，占当期归母净利润的比例高达47.2%。

格蓝若为何一边募资“补血”，一边又在IPO前夕大手笔分红？这一点还需公司的进一步解释。