红周刊丨汪佳蕊
产品质量是企业的生命，也是企业持续稳定发展的基础，然而永祺车业的部分产品曾因质量问题而被召回，公司却并未在招股书中披露，因此，其产品质量和信披质量皆令人担忧。
1月6日，永祺（中国）车业股份有限公司（以下简称“永祺车业”）披露招股说明书，拟向上交所主板发起冲刺。作为迪卡侬、美团单车与哈啰出行的供应商，永祺车业本次拟募资6亿元用于年产330万辆自行车（电动助力车）及零部件项目（一期）、永祺研发中心建设项目、智能化信息化项目和补充流动资金。
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《红周刊》注意到，因美团单车与哈啰出行在报告期内退出前五大客户，永祺车业依托于大客户的产品结构发生了较大变动，这使得永祺车业将更多业务向境外拓展，相关风险有所增加，与此同时，其大客户依赖的风险也仍然存在。
此外，《红周刊》从多地市监局官网得知，永祺车业的部分产品曾因质量问题而被召回，但其并未在招股书中披露，其信披质量也令人担忧。
产品结构稳定性不足
存在大客户依赖风险
作为国内骑行产品的生产厂商之一，永祺车业主要从事自行车整车及其零部件的生产和销售，主要产品包括自行车、滑板车、电助力自行车和共享单车四大类整车类产品以及车架、前叉及其他相关配件类产品。近年来随着共享单车的兴起，哈啰、滴滴、美团等头部平台在国内外市场群雄逐鹿，永祺车业作为产业链中的重要一环也坐享了一波行业红利。
招股书显示，2019年至2022年上半年，永祺车业实现的营业收入分别为16.77亿元、20.52亿元、22.29亿元和10.32亿元；同期，归属于母公司所有者的净利润分别为3645.52万元、5907.41万元、1.88亿元和4987.08万元，业绩呈现出较好的增长趋势。
整车类产品是公司最主要的销售收入来源，报告期内此类产品收入占比分别达到84.54%、88.11%、84.17%和75.10%。其中，2020年，整车类产品中第一大业务——自行车业务由于销量增长有限，销售单价下滑，收入同比下滑3.15%。同期，受益于哈啰出行和美团单车两大客户扩大市场份额，增加投放，其共享单车业务猛增，销量增速达125.32%。虽然销售单价有所下滑，但销售额依然增加了70.40%。
然而好景不长，2021年成为了永祺车业共享单车销售的一个重要分水岭。由于市场上共享单车的投放相对饱和，客户需求减少且相关业务毛利相对较低，2021年永祺车业的产品结构发生了较大变化，其共享单车业务大幅萎缩，所占营收比重由上年的31.09%降至6.68%，当期销售收入和销售数量分别同比下滑76.69%和76.04%。2022年上半年，永祺车业的共享单车业务所占营收比重已缩小至0.33%。
逐渐萎缩的共享单车业务也直接拉低了永祺车业的产能利用率。2021年成都工厂因产能闲置而关闭，2022年上半年常州工厂也因疫情出现停工。报告期内，其产能利用率分别为83.99%、90.62%、80.25%和70.47%。相比2020年，其2022年上半年的产能利用率下滑幅度已超20%，产量及销量也大幅缩减（详见表1）。
除了产能、产量及销量的问题，客户集中度比较高也是永祺车业的重要风险因素。2019年至2022上半年，永祺车业对前五大客户的销售收入分别为13.82亿元、16.95亿元、17.20亿元和7.52亿元，占营业收入的比例分别为82.41%、82.63%、77.19%和72.91%，存在对前五大客户的依赖。
值得关注的是，随着前五大客户的变动，永祺车业的产品结构也随之发生了明显变化。2019年到2022年上半年，迪卡侬集团、DOREL SPORTS始终是永祺车业前两大客户，主要向其采购自行车、电助力自行车、滑板车、车架及配件类产品。在2019年和2020年共享单车业务鼎盛时期，哈啰出行和美团单车两大平台分列公司第三和第四大客户，为永祺车业贡献了不少营收。不过随着2021年美团单车与哈啰出行先后退出前五大客户行列，公司共享单车业务大幅萎缩。
与此同时，公司对迪卡侬集团和DOREL SPORTS的销售占比进一步提高，其中2021年和2022年上半年，公司对这两大客户的销售收入合计金额分别占其营业收入的57.86%和57.72%。
可以看出，无论是在此前的“共享单车时代”，还是近两年“骑行热时代”，永祺车业均存在依存依赖大客户的情况，一旦迪卡侬集团和DOREL SPORTS等重要大客户对公司的订单有所减少，可能会对公司整体业务结构、业绩的增长及可持续性产生较大影响，这难免令人担忧。
毛利率不及同行
依赖境外市场存风险
毛利率是考量企业盈利能力的重要指标。报告期内，由于产品结构发生较大变化，永祺车业的毛利率也出现了波动。招股书显示，报告期内，其主营业务毛利率分别为9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，呈现出先降后升的特点。
在招股书中，永祺车业选取的同行业公司包括上海凤凰、中路股份和久祺股份，这三家同行业公司在报告期内的主营业务毛利率平均值分别为14.21%、14.36%、14.18%和15.66%，相比之下，永祺车业的主营业务毛利率在报告期内均低于同行业可比公司平均值，而且也是同行业公司中最低的（详见表2），这意味着其盈利能力相对偏弱。
较大的毛利率差异与企业的经营模式有很大关系。从同行业公司的经营模式来看，上海凤凰以OBM（制造商自行创立产品品牌，生产、销售拥有自主品牌的产品的生产方式）模式为主，久祺股份和中路股份则以ODM（根据客户的需求进行开发和设计，公司根据客户的订单情况自行生产或外包生产，产品生产完成后贴客户的品牌出售）为主、OBM为辅。三家可比公司均存在自有品牌车辆的生产销售，因此品牌溢价较高，相应的毛利率水平也较高。
永祺车业的经营模式是以OEM（公司生产的产品工艺、设计、品质等要求全部由客户提供，公司只需按照客户的图纸生产即可，产品贴客户的品牌出售）为主、OBM和ODM为辅。整体来看，其主要以为客户代工为主，仅推出少量自有品牌和授权品牌产品，因此毛利率相较同行业可比公司偏低。
也正是因为主要经营模式为OEM，直接材料对永祺车业的主营业务成本起着关键性作用。报告期内，永祺车业主要产品的原材料类别繁多，其直接材料占主营业务成本的比例分别为81.03%、80.04%、80.46%和79.18%，八成左右的直接材料占比使得原材料价格变动对公司成本影响较大。
根据中国自行车协会通报的情况，2022年一季度自行车上游原材料价格同比上涨超10%，自行车、电动自行车行业面临生产成本较快上升、疫情防控影响物流运输、出口不确定性增大等困难，生产有所放缓，行业整体处于低位运行。
此外，由于永祺车业产品以外销为主，因此，汇率波动也对业绩造成了影响。2019年到2022年上半年，公司境外销售收入占主营业务收入比例分别为66.94%、57.72%、85.13%和86.86%，从2021年开始，其对境外市场的依赖程度大幅增加。结合前文分析来看，由于2021年共享单车大客户退出的缘故，永祺车业不得不大力扩展境外市场业务，使得境外销售占比快速攀升。
永祺车业的产品主要销往欧洲、美国等国家和地区，而近年来贸易摩擦和贸易争端所带来的种种风险越来越高。部分国家为保护国内自行车产业或出于贸易保护主义的原因，已经对我国自行车出台了反倾销或其他贸易政策，提高了自行车及其相关产品的进口关税，其中欧盟、英国、美国、巴西、阿根廷、墨西哥等国均出台了相关政策。
另外，由于永祺车业的境外交易主要以美元定价，报告期内，公司的汇兑损益分别为96.53万元、742.79万元、-28.96万元和-651.23万元。随着外销规模的增加，汇率变化对公司汇兑损益的影响也将会随之放大，从而引起公司盈利状况的波动，给公司经营的稳定性带来不利影响。
产品质量把关不严
召回信息未作披露
产品质量是企业的生命，也是企业持续稳定发展的基础。在IPO过程中，产品质量问题同样是审核部门关注的重点，那么永祺车业的产品质量情况又如何呢？
永祺车业在招股书中表示，企业具备质量控制优势，并表明公司将产品质量视为自身发展的根本，制定了完善的质量管理制度和严格的生产质量控制程序，在产品方面其海外销售产品也通过了相应的标准，如美国CPSC标准、日本JISD9301标准、欧洲ISO-4210标准、EN-15194标准等。
然而，《红周刊》通过多地市监局官网得知，永祺车业制造的部分自行车曾因产品缺陷、零部件不达标等质量问题而几经召回，但是，相关信息公司并未在招股书中进行披露。
根据国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心于2020年5月22日发布的召回公告显示，2020年5月20日至2020年8月20日实施召回永祺（中国）车业股份有限公司型号为“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌（春雨）自行车。根据描述，这部分自行车固定车篮的螺丝伸出部分较长，易造成消费者划伤；把横管强度较差，经疲劳测试时断裂，消费者骑行过程中若横管断裂会导致车辆失控，造成人身伤害；前轮拆卸扭矩未达到标称的旋紧扭矩要求，自行车长时间使用后，前轮的锁紧螺母松动，可能会造成车轮松动或分离，造成骑行者摔伤。
此外，2020年5月25日，安徽省缺陷产品召回管理技术中心也发布召回公告，根据官网信息显示，永祺（中国）车业股份有限公司按照《消费品召回管理暂行规定》主动向江苏省市场监督管理局报告了召回计划，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌（YQ12B-3、YQ14B-3）12/14吋高级儿童自行车。该批次召回的高级儿童自行车存在闸把尺寸过大、把套拉脱力不足等问题，儿童在骑行过程中不易操控，若自行车把套被拉脱，会使儿童摔倒受伤。
根据证监会发布的《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》，招股说明书是注册制下股票发行阶段信息披露的主要载体，是投资者作出价值判断和投资决策的基本依据。永祺车业报告期内存在的产品质量问题及不合格产品召回情况并未披露，其中是否存在“选择性披露”的情形，还需要永祺车业作出合理解释。
上述产品质量问题的背后，与永祺车业长期对于研发的重视不足不无关系。根据招股书披露，报告期内，永祺车业投入的研发费用分别为667.75万元、669.10万元、834.23万元和412.15万元，占同期营业收入的比重分别为0.40%、0.33%、0.37%和0.40%（详见表3）。相较之下，报告期内同行业公司研发费用率平均值分别为2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，永祺车业的研发投入与行业均值水平存在较大差距。对此，公司解释主要原因系公司主要是以OEM为主的经营模式，因此研发支出相对同行业上市公司较少。
事实上，产品质量是企业竞争的先决条件，研发实力是提升竞争力的重要保证。OEM代工模式的进入门槛较低，在同行业中缺乏优势，若再不提升自身产品质量和研发实力，很容易削弱企业自身的议价能力，使得企业的利润空间承压。因此，如何加强自身研发创新能力，提高自身核心竞争力，从而避免在市场中被同业竞争者淘汰，才是永祺车业需要着重考虑的问题。
（本文已刊发于1月21日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
来源：证券市场红周刊
