文：权衡财经研究员 李力
编：许辉
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根据传感器专家网统计，全球传感器市场中美国、日本、德国及中国合计占据全球传感器市场份额的72.00%，其中中国占比约11.00%。工业传感器作为传感器行业的细分领域之一，由于对传感器技术含量要求较高，且国外品牌起步较早，目前全球及国内工业传感器市场主要由国外领先企业如基恩士、松下集团、欧姆龙集团、西克、倍加福、易福门、邦纳等所主导。
发力工业传感器的上海索迪龙自动化股份有限公司（简称：索迪龙）拟在创业板上市，保荐机构为国泰君安证券。公司本次公开发行股份不超过1,886.56万股，本次公开发行的股份数量不低于公司发行后股本总额的25%。拟投入募集资金5.61亿元用于智能工业传感器与控制器改扩建项目、研发中心升级项目、营销及服务网络建设项目和补充流动资金。截至2022年6月末，公司的资产总额为3.33亿元，此次募资超过公司的总资产。
索迪龙实控人控股超八成，大额度的股权激励引入竞争对手的副总；2021年营收净利润突增，市占率微小，毛利率一路下滑；研发实力不足，低于可比同行，劳务派遣曾超三分之一；第一大客户为竞争对手兼合资子公司原股东，关联销售超千万；产能利用率不足，销量起伏变动大。
实控人控股超八成，大额度的股权激励引入竞争对手的副总
公司前身为索迪龙有限，索迪龙有限设立时的名称为“上海索迪龙电子科技有限公司”，后变更为“上海索迪龙自动化有限公司”。2010年6月18日，陈坤速、李俊、上海索能、陈坤峰约定设立索迪龙有限，注册资本为2,010万元。其中，陈坤速出资1,306.50万元，李俊出资301.50万元，上海索能出资201万元，陈坤峰出资201.00万元，均以货币出资。2021年12月27日，公司进行股改。
索迪龙的实际控制人为陈坤速。本次发行前，陈坤速直接持有公司53.42%的股份，通过索鑫合伙、索飞合伙间接控制公司29.50%的表决权，合计控制公司82.92%的表决权；本次发行后，陈坤速仍将是公司的实际控制人。陈坤速并非理科起家，而是从营销起家。
持股4.5800%的总经理兼董事陈建龙，拥有日本永居权，曾任职上海电器科研所，并有长达22年欧姆龙集团的任职履历。不过公开资料并未找到上海电器科学研究所设备动力工厂。
截至招股说明书签署日，苏州方广直接持有公司242.56万股，占公司总股本的4.29%，常州方广直接持有公司97.02万股，占公司总股本的1.71%。
2017年3月15日，公司成立员工持股平台索飞合伙。2017年7月15日、2017年12月10日和2020年5月11日，上海索能分别将其持有的索迪龙有限5.00%、3.00%和1.00%的股权转让给索飞合伙。截至招股书签署日，对陈建龙的股权激励已实施完毕，陈建龙直接持有公司4.58%的股份；索飞合伙所有拟授予合伙份额已授予完毕。
报告期各期，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-1,385.30万元、-383.11万元、-1,786.65万元及-7,353.05万元。投资活动现金流入主要系委托理财产品的赎回。投资活动现金流出主要系购买理财产品及购建固定资产、无形资产等长期资产支付的现金。2022年1月至6月，公司投资活动产生的现金流量净额较低，主要系两次投资结构性存款，金额分别为6000万元及7,000万元。从现金流量表来看，公司的现金流于近期大额转负。
尽管如此，报告期公司仍进行了大额的现金分红，2019年-2021年，索迪龙现金分红金额分别为200万元、800万元和1000万元。此次公司拟募集资金1.2亿元用于补充公司流动资金。
2021年营收净利润突增，市占率微小，毛利率一路下滑
索迪龙专注于工业传感器的研发、生产及销售。2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为1.129亿元、1.36亿元、2.319亿元和8757.77万元，2020年和2021年营业收入、2022年1-6月营业收入较同期增幅分别为20.54%、70.42%和-9.90%；各期净利润分别为2201.66万元、2922.11万元、5601.25万元和1774.99万元。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为4,712.01万元、5,351.63万元、8,694.45万元及7,947.13万元，占同期营业收入的比例分别为41.75%、39.34%、37.50%及90.74%。
索迪龙工业传感器的主要产品包括光电传感器、接近传感器、安全传感器及状态监测系统等。报告期内，公司的主要收入来源于直接销售及受托加工；其中，直接销售又分为自主品牌销售与ODM模式销售。
报告期各期，公司工业传感器收入占公司主营业务收入的比例分别为60.99%、70.24%、73.84%及76.79%，占比逐年上涨；来自于受托加工业务的收入占公司主营业务收入的比例分别为35.87%、27.39%、24.50%及20.53%。
根据传感器专家网统计，全球传感器市场中美国、日本、德国及中国合计占据全球传感器市场份额的72.00%，其中中国占比约11.00%。工业传感器作为传感器行业的细分领域之一，目前全球及国内工业传感器市场主要由国外领先企业如基恩士、松下集团、欧姆龙集团、西克、倍加福、易福门、邦纳等所主导；根据Statista统计，2019年全国工业传感器的市场规模为373.90亿元。2019年公司工业传感器收入为6874.78万元，如此算来2019年国内市场占有率仅为1.84%。
报告期各期，公司的综合毛利率分别为48.05%、48.02%、43.91%及42.93%，持续下滑。公司工业传感器的毛利率分别为44.52%、47.03%、42.83%和43.08%，2019年-2021年低于可比同行森霸传感、汉威科技和兰宝传感平均值分别为46.66%、51.33%、45.53%和42.40%。
研发实力不足，低于可比同行，劳务派遣曾超三分之一
2019年-2022年1-6月，索迪龙员工人数分别为308人、278人、511人和471人，变动较大。截至2022年6月30日，公司研发人员为50人，占比为10.62%。从学历来看，公司的本科及以上学历人数为46人，占比不足10%。
截至2022年6月30日，公司共拥有63项授权专利，其中发明专利6项、实用新型专利38项。6项发明专利申请年份分别为2016年一项，2017年一项，2018年一项，2019年两项，2021年一项。2016年取得的发明专利ZL201611065026.X“一种基于单片机多传感器的智能垃圾分类装置”为受让取得，原发明者为墨宝股份马从勇。
报告期各期，公司的研发费用占营业收入的比例分别为4.77%、4.41%、3.48%及4.54%，低于可比同行均值7.27%、6.88%、6.51%和6.05%。
报告期内，公司劳务派遣人数占其用工总量的比例曾存在超过《劳务派遣暂行规定》规定的10%上限的情形。2020年劳务派遣人数占用工总量比例为36.34%。
报告期各期，公司劳务外包费用分别为150.98万元、244.04万元、1,080.54万元及272.24万元，占当期营业成本的比例分别为2.57%、3.45%、8.31%及5.45%。
告期内，公司为高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠税率。报告期各期，公司享受企业所得税减免金额分别为58.34万元、288.42万元、538.58万元及154.36万元，占同期利润总额的比重分别为2.15%、8.43%、8.33%及7.63%。
第一大客户为竞争对手兼合资子公司原股东，关联销售超千万
权衡财经注意到，欧姆龙为公司的主要合作客户，其产品与公司存在一定竞争关系。欧姆龙为全球知名的自动化控制及电子设备制造厂商，在传感器领域广泛布局，公司与欧姆龙之间有着长期稳定的合作关系。两者合资持股子公司索加欧，欧姆龙（上海）有限公司持有索加欧的65%股权，余下35%股权由索迪龙有限持有。主要从事工业传感器及部件受托加工服务，与索迪龙有限业务存在互补及协同。
2019年12月31日，索迪龙有限吸收合并全资子公司索加欧，吸收合并完成后索加欧公司的独立法人资格将被注销，其全部资产、债权、债务（包括担保责任）、人员和业务及其他权利和业务由索迪龙有限依法继承并持续运营。
报告期各期，欧姆龙均为公司的第一大客户，公司对欧姆龙的收入分别为5,115.20万元、5,204.80万元、8,521.11万元及2,271.84万元，占营业收入的比例分别为45.32%、38.26%、36.75%及25.94%。欧姆龙的部分产品与公司存在一定的竞争关系，如果未来由于欧姆龙的业务布局或战略规划等发生重大变化，导致欧姆龙减少或停止与公司的合作，将导致公司来自欧姆龙的订单流失，从而对公司的经营业绩造成重大不利影响。
杭州海康威视数字技术股份有限公司担任海康智慧投资的有限合伙人并持有其60%份额，海康智慧投资持有公司3%的股份。报告期内，公司向杭州海康威视数字技术股份有限公司的控股子公司杭州海康威视科技有限公司、杭州海康机器人技术有限公司及控股孙公司杭州海康智能科技有限公司出售商品金额合计分别为0.94万元、145.69万元、1779.09万元和957.44万元，占当期营收的比例分别为0.01%、1.07%、7.67%和10.93%。
报告期各期，索迪龙关联销售的金额分别为435.93万元、259.22万元、391.12万元及96.43万元，占当期营业收入的比例分别为3.86%、1.91%、1.69%及1.10%。不过这是从纸面上看，从相关度来看，其关联销售远不止。
报告期初，永创智能持有索迪龙5%的股权，2020年10月，其将所持索迪龙全部股份转让给索鑫合伙，转让价格为906.78万元，自此退出了索迪龙。2019年、2020年，永创智能均位列索迪龙前五大客户名单中，但自从其将索迪龙的股权转让后，便从该公司的前五大客户名单中消失了。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4,428.51万元、5,030.92万元、8,196.31万元及7,464.54万元，公司应收账款余额前五名客户的合计占比分别为62.24%、55.19%、60.11%及40.60%。
报告期各期末，公司的存货账面价值分别为2,140.55万元、2,312.15万元、3,543.39万元及4,074.56万元，占同期期末流动资产的比重分别为22.40%、20.24%、14.61%及16.43%。公司存货跌价准备金额分别为237.04万元、390.40万元、480.46万元及551.94万元，主要为原材料和库存商品计提的跌价准备。
报告期内，公司向前五大供应商采购金额占当期采购总额比例分别为27.80%、26.10%、33.90%及39.85%。其中蹊跷的是，2019年、2021年索迪龙的第二大供应商均为霍尔倍德，其向该供应商采购的金额分别为173.93万元、599.84万元。索迪龙的实控人陈坤速姐夫陈生平是索迪龙销售部员工，同时，陈生平也曾在霍尔倍德担任经理。霍尔倍德成立于2018年10月18日，成立不久后成为索迪龙的第二大供应商。2021年，二者关联交易金额突然大幅增加，霍尔倍德于2022年2月10日却突然被注销了，索迪龙还向霍尔倍德支付了4.78万元的补偿款。
产能利用率不足，销量起伏变动大
此次募投项目中，索迪龙智能工业传感器与控制器改扩建项目投资金额2.835亿元，含场地投入3,962.70万元，软硬件投入18,773.73万元，铺底流动资金5,610.54万元。本项目拟扩建光电传感器产能338.72万件、接近传感器产能272.77万件、状态传感器产能39.10万件、通信与控制模块产能20.00万件。
公司产品的生产流程主要由工业传感器PCBA制造及成品组装两大流程组成。其中，PCBA制造流程又可细分为锡膏印刷、SMT自动贴片及AOI检查三道主要工序。SMT自动贴片技术虽属于行业内成熟的标准工序，但由于电阻、电容等贴片的型号不尽相同，使得SMT自动贴片机工作时耗相较于其它两道工序较长。
同时，由于公司下游客户来自不同行业领域，其对工业传感器各异的需求导致公司需要在生产过程中根据客户的订单需求更换、调整各类产品的贴片配置组合。因此，报告期内SMT自动贴片产能为公司产品生产的“瓶颈”工序，公司的产能利用率主要体现在SMT自动贴片机的产能利用率。2022年1月至6月，公司的产能利用率为46.70%，处于较低水平，主要是因为一方面，公司于2021年底新增了两台贴片机，扩充了贴片产能；另一方面，由于疫情原因，2022年3月至6月公司部分员工采取居家隔离等防疫措施，生产受到一定影响。
公司于2019年9月25日未按照污水排入排水管网许可证的要求排放污水，2019年12月19日，上海市浦东新区城市管理行政执法局对公司处以罚款26,000元。
