文:权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
物联网将传感器、设备、网络和云计算等技术融合，随时随地的连接性，强大的边缘计算和AI学习，实现了万物互联，这也给一众企业只要涉及到传感器，都希望把企业冠之物联属性。物联网领域整合将继续，预计5G物联网将在2023/24年实现增长，市场将看到商用5G连接模块的推出。
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5月17日更新了招股书并回复了第二轮问询的佳源科技股份有限公司（简称：佳源科技）拟在创业板上市，保荐机构为海通证券。本次拟发行新股不超过4938.67万股，占本次公开发行后总股本的比例不低于25.00%。拟投入募集资金9.11亿元，用于智能电力物联终端产品研发及产业化项目、物联通信模组研发及产业化建设项目、基于UHFRFID的智慧物联系统研发及产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金（1.8亿元）。
佳源科技股权几度零元转让，实控人多年主要客户国网履历；营收净利润增幅下滑，毛利率高于同行均值，变动趋势异于同行；创业板定位被问询，客户集中于国网，直接原材料占比高；劳务派遣连续超标，产能按工时计算，应收账款高企。
股权几度零元转让，实控人多年主要客户国网履历
2014年5月20日，张恒林、郭伟、王定华约定共同出资5,008万元设立佳源有限，其中张恒林出资3,000万元、郭伟出资1,004万元、王定华出资1,004万元，均以货币出资。创立之初，控股股东及实际控制人为张恒林夫妇，未实缴出资。2018年6月，张恒林夫妇将其大部分持有的股权以0元对价转让给周云锋等人，实际控制人变更为周云锋。周云锋实缴出资来源除自有资金外，还有对外借款、通过质押亿嘉和股票融入资金等。2020年9月，佳源有限整体变更为佳源科技。
2020年7月，宗新志因存在资金缺口无法及时足额缴纳全部认缴出资，根据其入股公司时与相关股东签署的增资协议，宗新志未实缴出资部分股权应予以注销或转让给股东会确定的受让方。为此，2020年7月29日，佳源有限同意周云锋为股东会确定的受让方，以零对价受让宗新志持有的佳源有限1,440.00万元出资额（未实缴）。同日，周云锋与宗新志相应签署股权转让协议。宗新志拥有加拿大永久居留权。
截至招股说明书签署日，周云锋直接持有公司5,710万股股份，占公司股份总数的38.54%；同时，周云锋为佳源创投和佳源三期创投的执行事务合伙人，通过佳源创投和佳源三期创投间接控制公司2,800万股股份，占公司股份总数的18.90%，因此，周云锋合计控制公司8,510万股股份，占公司股份总数的57.44%，为公司控股股东和实际控制人。
截至招股说明书签署日，佳源创投直接持有公司17.55%的股份，为公司员工持股平台，佳源创投实际控制人为周云锋；宗新志直接持有公司股份总额的10.53%；范永春直接持有公司股份总额的6.48%；徐锋直接持有公司股份总额的5.67%，通过佳源创投间接持有公司股份总额的1.62%，直接及间接合计持有公司股份总额的7.29%。
值得注意的是，公司的创始股东张恒林直接持有公司1.35%股份，通过佳源创投持有公司1.69%股份，合计持有公司3.04%股份。其他两名创始股东并未再出现。张恒林曾任佳源有限总经理，于2020年9月卸任。2021年4月，公司因资金周转需要向张恒林借入资金129.00万元，2021年5月，公司归还前述借款。
此外，国源网佳成立于2020年11月，当年12月即入股公司；公开资料显示，国源网佳的营业期限至2025年11月。国源网佳为有限合伙企业，其有限合伙人国网英大产业投资基金管理有限公司（以下简称国网英大）的股东包含公司主要客户国家电网。公司与国网英大共同投资设立网芯基金、智芯研创。
公司的实控人有着多年国网的从业经历，2002年8月至2013年10月，历任江苏省电力公司职员至物资公司总经理助理等职；2013年11月至2015年4月，任江苏省新能源研究培训中心筹建办副主任。
营收净利润增幅下滑，毛利率高于同行均值，变动趋势异于同行
佳源科技主要从事智能融合终端（TTU）、低压分路监测单元（LTU）等智能电力物联终端的研发、生产和销售，并提供智能配电站房、远程智能巡视等数字化解决方案，主要客户为国家电网及其下属电力公司，电网公司硬件配套设备更新换代、电力物联网运维产品升级迭代存在一定的轮动周期，国家电网及其下属电力公司的订单需求可能存在市场波动的风险。
2020年-2022年，公司实现营业收入2.478亿元、5.275亿元及5.806亿元，2021年和2022年营收增幅分别为53.02%和10.07%；各期净利润分别为2690.20万元、8928.93万元和9177.19万元，2021年和2022年净利润增幅分别为231.91%和2.78%。
报告期内，公司的主营业务收入构成呈现以智能电力物联终端及智能电力数字化解决方案为主的特征，电力物联网服务占比逐年下降。
报告期内，智能电力物联终端是指主要应用于边端侧，实现电气量、环境量、状态量、视频图像等数据采集、边缘计算并通过网络层传输数据的设备，主要包括边缘AI物联网关、智能融合终端（TTU）和低压分路监测单元（LTU）等。持续构成公司主要收入来源的核心设备类产品为智能融合终端（TTU）及TTU配电感知模组，TTU及TTU配电感知模组。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为36.28%、43.35%和47.27%，公司毛利率一路上涨；可比同行毛利率均值分别为37.38%、35.71%和35.01%，处于持续下滑趋势。
根据注册资本来看，我国电力物联网行业竞争梯队可分为两大梯队，第一梯队包括注册资本在20亿元以上的公司，如国电南瑞、国网信通（600131.SH）山东电工电气集团有限公司、平高集团有限公司、许继电气（000400.SZ）、北京智芯微,该等企业多为国家电网或中国电气装备下属大型公司。第二梯队包括注册资本在20亿元以下的民营企业，包括威胜信息、科陆电子、金智科技、林洋能源、科大智能及佳源科技等。
创业板定位被问询，客户集中于国网，直接原材料占比高
申报材料显示，佳源科技的核心技术分为物联通信类、AI算法类等五个类别，并进一步细分为HPLC通信优化技术等。公司的产品主要包括感知层的各类终端产品、网络层的终端通信模块及应用层的采集监控系统，具体而言为智能电力物联终端、智能电力数字化解决方案及电力物联网服务。
证监会要求公司，以简明通俗语言说明各核心技术形成过程、应用的主要产品或服务、实现的具体功能；按行业内通用技术、公司独有技术分类列示各核心技术相关情况，并说明公司核心技术的独特性和创新性。以简明、平实语言说明感知层、网络层、平台层、应用层等术语的含义；各业务板块下各类产品、服务的主要类别、发挥的主要功能、技术演变与迭代情况与行业发展趋势是否匹配。
基于我国输配电企业高度集中的市场格局，佳源科技的主要客户为国家电网及其下属公司，客户集中度较高。报告期各期，公司对国家电网（按同一控制口径）的销售收入合计占公司营业收入的比例为75.31%、63.35%和79.44%；其中，主要为国家电网下属的国网江苏和国电南瑞，对国网江苏的销售收入合计占公司营业收入的比例为38.22%、24.09%和16.07%。此外，公司与电力设备龙头中国电气装备以及江苏苏电的交易规模也较大。
报告期内，公司智能融合终端（TTU）产品为符合国家电网及其下属公司的技术要求，主要采用智芯版的PCBA主控板，上述PCBA主控板均向北京智芯微（国家电网下属子公司）采购，导致公司对其存在一定的依赖。报告期各期，公司对北京智芯微的采购金额占采购总额比重分别为26.20%、25.43%和4.87%，2022年受项目交付安排影响，当期采购占比暂时性下降。
报告期各期，佳源科技主营业务成本中直接材料占比分别为72.26%、83.53%和78.46%；外采服务占比分别为17.89%、9.02%和13.72%。公司向前五大供应商的采购占比分别为55.65%、53.33%和25.86%，最近一年占比下降较快。
2022年，佳源科技第一大供应商为清畅电力，系新增供应商。公司向清畅电力采购环网箱、DTU等，采购金额为2,262.26万元，占采购金额的比重为7.65%；江苏慧巢成立于2020年8月，资产规模约300万元。2022年度，江苏慧巢为公司第九大供应商，采购金额827.38万元。
劳务派遣连续超标，产能按工时计算，应收账款高企
报告期内，佳源科技与上海传浦、江苏众大签订《劳务派遣合同》，上海传浦、江苏众大为公司提供劳务派遣服务，劳务派遣人员主要为操作工及其他临时性、辅助性或替代性岗位的劳务人员。公司在报告期内曾存在劳务派遣员工数量超过其用工总量的10%的情形，2020年、2021年度主要系劳动力短缺、自主招工困难，公司增加了劳务派遣用工数量。2020年公司劳务派遣用工一度占据了两成，十个员工有两个为劳务派遣。
有趣的是，佳源科技称对公司产能影响较大的是 生产和检测设备数量、生产和检测人员数量及工作效率，以设备台数为产能统计标准无法真实反映报告期内公司的生产能力，因此公司按生产人员工时测算产能以反映报告期内的产能利用率情况。报告期内，公司产能具有一定弹性，能够根据订单情况灵活地安排人工、原 材料采购等完成生产任务。或许如此一来，我们可以理解，佳源科技的产能只取决于客户的交货期和公司劳务派遣的用工数。
报告期各期末，佳源科技的应收账款账面余额分别为6,968.92万元、1.809亿元和2.759亿元，金额较大。原因主要包括：公司营业收入增长，应收账款规模随之扩大；公司也会给予长期合作、信誉良好且在行业内有影响力的客户一定信用期；2022年度，受业务承接时间和客户对于项目进度要求的影响，公司收入主要集中在下半年度确认且当年度客户回款进度有所延迟。报告期各期末，公司应收账款余额前五名合计占全部应收账款余额的比例分别为79.91%、70.22%及58.02%，上述客户主要为国家电网及下属公司或电力行业知名企业。
智能电力物联终端产品研发及产业化项目建设完成后，可实现年产各类智能电力物联终端产品超100万套的生产能力，具体包括智能融合终端、低压分路监测单元、智能物联开关、工业网关、分布式光伏并网开关、智能电表。本项目总投资3.455亿元，其中建设投资2.908亿元，铺底流动资金5,467.4万元。
物联通信模组研发及产业化建设项目总投资1.159亿元，其中建设投资1.077亿元，铺底流动资金812.41万元。基于UHFRFID的智慧物联系统研发及产业化项目总投资1.199亿元，其中建设投资1.021亿元，铺底流动资金1,775.19万元。
报告期内，公司投资活动现金流出主要为购买结构性存款、理财产品及购买土地使用权而支付的现金；投资活动现金流入主要系收回结构性存款、理财产品。报告期内，公司其他收益分别为619.88万元、992.57万元和443.71万元，主要系公司从政府部门取得的补助款。
报告期各期末，公司货币资金余额分别为2.575亿元、2.981亿元及3.261亿元，占流动资产的比例分别为63.80%、49.48%及45.68%。公司货币资金主要为银行存款，其他货币资金主要为开具保函和银行承兑汇票而产生的保证金。值得注意的是，2020年和2021年，公司的现金分红金额分别为1200万元和1481.60万元。拟使用1.8亿元用于补充流动资金项目。
佳源科技还存在的商标诉讼问题，据（2019）京行终8995号国家知识产权局二审行政判决书显示，2019年12月终审裁决中，法院驳回了佳源科技的上诉，法院确认了诉争商标违反了2013年商标法第三十条的规定，与各引证商标已构成使用在同一种或类似服务上的近似商标。截至本案审理时引证商标一仍为有效商标，仍构成诉争商标获准注册的障碍。
