研究员｜王耀

来源｜蓝筹企业评论

(资料图)

在洋河股份2022 年度业绩网上说明会上，有投资者提问道：“公司理财未收回的还有多少，预计能按期收回吗？贵公司前期投资理财爆雷出问题，在还未解决情况下，年报显示，贵公司高管将继续进行投资，请问投资方向行业将如何选择？风险是否可控？”

然而，洋河股份并没有正面回答所持信托产品暴雷后处置问题，只是说道：“公司理财的收回情况请关注公司年报及相关公告。公司目前已经停止了信托理财业务。”

信托暴雷后仍不收手

事实上，洋河股份在2022年仍购买了20.8亿元的信托理财产品。当然，这样的数额相比以往已经大幅减少了。

洋河股份对于信托似乎存在某种执念，就在前些年大规模暴雷后，它们依然购买信托产品。

据2021年年报显示，洋河股份购买了多个信托产品，这些产品大都被投资于房地产领域，包括恒大、宝能、融创、碧桂园等地产公司。

而整个房地产信托产品在2020年已经开始不断出现违约事件。

用益信托数据显示，房地产信托违约从2020年末再度开始大幅增加，2021年1月至10月，包括头部房企在内的房地产信托共发生66起违约事件，违约规模约489亿元，超过2020年全年的数据。

据统计，2020年集合信托产品共发生 310 多起违约事件，涉及违约项目金额超过 1600 亿元。2021年1-11月信托行业共发生250起违约事件，涉及违约金额高达1250.72亿元。

而目前公司还持有的三个延期兑付信托产品大多购买于违约事件大规模爆发之后。

据年报披露，目前公司所持有的延期信托产品“中信信托•嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划”购买于2020年5月29日。这一产品，2022年计提减值金额2887.18万元，截至年底已累计计提减值金额6512.85万元。

此外，2021年2月26日及3月31日，公司购买的“中航信托•天新湾区更新10号集合资金信托计划1期”“中航信托•天新湾区更新10号集合资金信托计划2期”延期，2022年分别计提减值金额5000万元，截至年底合计计提减值金额1亿元。两个信托产品共计2亿元。

令人啼笑皆非的是，洋河股份在此前发布的“理财产品延期兑付公告”中，末尾都会附上“适时采取法律手段维护公司和全体股东的利益”“积极督促受托人等相关方履行合同义务”等字样，似乎过错在于对方。

一直以来，洋河股份较为乐于利用闲置资金购买各类理财产品。

自2009年上市以来，洋河股份凭借着极高的毛利率和上亿级的营收规模，常购买各种理财产品，连续多年投资收益获得的现金都在数亿元级别，起初大多为银行理财产品。

而真正涉足信托产品是在2014年，当年公司大多数购买的是平安信托产品，收益率在8%左右。

到2018年，洋河投资成立，并对外宣称“满足公司战略布局需要”。这一年，洋河股份委托理财金额为199.5亿元，100.4亿元用于购买银行理财产品，投资于信托产品的金额提高至85.67亿元，当年获利9.18亿元，占总利润的8.47%。

到2020年，洋河理财更加偏重于信托产品，当年公司的理财资金总计160亿元，其中信托理财产品占比进一步高达76%，总投入121亿元，仅有39亿元投向银行理财产品。而在这一年，洋河股份通过投资获得的总收益为24亿元，占归属上市公司股东净利润的32%。

2017年-2022年，洋河股份分别以67.75亿元、85.7亿元、104.4亿元、121.2亿元、127.33亿元、20.83亿元。

到2022年，洋河股份大幅减少了信托理财产品的投资，这项投资金额仅20.8亿元；而公司购买的银行理财产品为119.2亿元。

“压榨”经销商已成过去

另一方面，洋河股份业绩增长似乎愈发苦难，主要体现在激增的广告促销费，以及要支付更多的经销商折扣。

财报显示，一季度销售费由去年同期的8.59亿元，同比大增29.69%到11.14亿元，增长金额为2.55亿元。

而回顾几年来数据，2021年及2022年洋河股份广告促销费迅速增长。2017年-2022年，洋河股份的广告促销费分别为12.11亿元、14.92亿元、15.67亿元、14.11亿元、19.12亿元24.14亿元。

2018年-2022年分别同比增长23.25%、5%、-9.94%、35.49%、24.14%。

同期，销售费用也有着相似幅度的增长，具体如下表。

此外，洋河股份近两年也加大了对经销商的折扣力度，用以减少经销商流失。

2020年-2022年，这家公司的经销商从9051家，大幅减少至8238家。

而同时，自2021年起，它们开始大幅增加对经销商的回扣力度。

2017年-2022年对经销商尚未结算的折扣分别为22.50亿元、22.99亿元、25.59亿元、26.10亿元、41.59亿元、44.45亿元。2021年及2022年此项数据明显增加。

而洋河股份与经销商之间的矛盾由来已久，有不少经销商抱怨“洋河的酒价格太透明，利润很低”，甚至，由于利润过低，经销商甚至“拦着”消费者购买这个牌子。

而此次洋河加大了对经销商折扣力度能否改善与二者之间的关系，值得关注。

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来源：蓝筹企业评论