业绩回顾

2022年业绩符合我们预期

(资料图片)

江苏金租2022年营收同比+10％至43.5亿元、盈利同比+16％至24.1亿元,公司口径ROAE同比+0.5ppt至15.9％,符合我们预期;对应4Q22盈利同/环比+18％/-9％至5.9亿元,环比下滑主因疫情影响下手续费收入下降、管理费用/信用减值上升所致。1Q23营收同/环比+13％/+11％至12.1亿元,盈利同/环比+10％/+16％至6.8亿元,公司口径单季ROAE4.17％。

2022年充满挑战的外部环境下,公司业绩表现亮眼、不良率稳中有降、经营能力保持优异,叠加高股息率(23e6.7％),我们看好公司配置价值。

发展趋势

零售金融快速发展、厂商合作进一步加强。截至2022年末,公司应收融资租赁款余额较上年末+11％至1,040亿元(环比持平、主因疫情影响资产投放)、我们测算市占率同比+0.27ppt至1.78％,新增投放626亿元、同比+12.4％,具体而言:1)截至2022年末,存量合同数达到12.5万笔,其中99％为中小微客户、单笔合同金额100万元以下,公司零售化特征显著;2)继续深化“厂商+区域“双线展业,期末合作厂商数较上年末+101％/环比+11％至2,358家,区域直销投放规模同比增长超60％。

融资成本下行带动全年息差走扩,一季度经济回暖下收益率快速提升。

2022年,公司年化净利差(公司口径)同比+5bp至3.52％,具体而言:1)我们测算2022年融资租赁资产收益率同比-28bp至7.02％,或主因外部环境压力、竞争加剧及政策引导减费让利下,资产端定价略有承压;2)我们测算融资成本同比-65bp至3.19％,或主要受益于货币政策宽松、加之融资工具多元化。此外,1Q23公司口径净利差较22年+24bps至3.76％,主因经济复苏催化下资产端收益率较22年+21bp至7.23％、且资金成本持续下行。

“零售+科技“双领先战略持续推进,科技赋能下资产质量保持稳健。2022年末,公司不良率同比-5bps至0.91％、拨备覆盖率同比+25ppt至457％、拨备政策持续审慎、资产质量整体稳健。公司在充满挑战的经济及疫情环境下资产质量稳中向好,我们认为或主要得益于其“租赁物、承租人、厂商“三位一体风控体系、租前租中租后的资产精细化管理、及科技赋能作用。公司万物互联管理平台目前已覆盖17大细分设备领域,实现管理超10万台租赁物。公司1Q23不良率较22年末+1bps至0.92％、资产质量稳健。

盈利预测与估值

维持23年盈利预测基本不变,引入24年盈利31.9亿元(同比+14％)。公司当前股价交易于2023/24年1.0x/0.9xP/B。维持跑赢行业评级,维持目标价6.9元人民币(2023/24年1.2x/1.0xP/B及14％上行空间)。

风险

资产投放不及预期,利差收窄超预期,资产质量不及预期。