三安光电（600703.SH），梦想很丰满，股市很骨感。

(资料图)

怀揣着“中国芯”的梦想，让无数机构趋之若鹜，二级市场走势却萎靡不振。

6月7日晚，三安光电带着重大利好来了，联手意法半导体（ST）合资建设碳化硅工厂，总投资额度高达32亿美元，没想到等来的却是今天股价继续崩，收跌6%。

这本是好事一桩。

三安光电作为LED领域王者，一直被认为是优质白马，然而伴随LED渐入红海以及周期下行，这匹白马逐渐走向下坡路。

为了摆脱困局，三安采取两种打法。一是找到LED领域新蓝海，也就是更高端的Mini/Micro LED；二是开辟新战场——第三代半导体，其中碳化硅被寄予厚望。

碳化硅有着一个非常美丽的故事。

首先，碳化硅市场成长迅猛，2022年全球碳化硅器件市场规模达43亿美元，而到2026年翻倍至89亿美元。

其次，碳化硅的应用场景之一为新能源车，空间势必广阔。

第三，国产替代逻辑。碳化硅被海外高度垄断，三安目前是国内唯一拥有碳化硅全产业链能力的公司。

此次与三安合作的ST来头不小，ST在碳化硅功率器件领域占据40%的市场份额。

一方面，双方成立合资公司，湖南三安持股51%，ST持股49%，持股比例证明三安的重要地位。另一方面，ST将授权合资公司使用其知识产权，三安能在技术上与其对接。而且有了ST的背书，客户不用愁。

照理说是重大利好，但资本市场为什么不买单？

从走势上看，三安昨日突发大涨，因此不排除有内幕资金借利好今日砸盘。

另外，这里面有两大隐忧。

一，三安与ST的合作项目2025年才开始逐步投产，2028年实现8寸碳化硅晶圆10000片/周，也就是说猴年马月才能创造收益。二，建厂意味着烧钱，让原本贫穷的三安雪上加霜，三安能烧的钱不多。三，5亿天量解禁即将来袭，意图不言而喻。

三安看起来像一个猛男，千亿市值芯片巨头，但衣服一脱瘦骨嶙峋，近年来业绩水分掺得太足。

2022年、2023Q1归属于母公司净利润分别为6.85亿、2.14亿，扣除非经常性损益后显露原型，分别亏损3.1亿、1.8亿。

但事实上比这更惨不忍睹。为了让报表好看，研发资本化率在2022年陡然升高至66.8%，如此又给业绩掺了10亿水分。

赚钱能力欠佳，花钱如流水。在建工程50亿以上，短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款加起来超过80亿。对于如今根本不盈利的三安来说，无疑是天文数字。

于是三安在“找钱”这条道路上绞尽脑汁，定增、质押等等全用上。仅仅三年就定增两笔募集149亿，最骚的是利用承兑汇票把定增的钱暂存银行，为的就是争分夺秒赚取一点利息。

值得一提的是，在去年定增中，三安众星云集，吸引了兴全谢治宇、睿远傅鹏博。分别获配股9200、2839万股，而他们在定增以前就一直重仓持有三安。其中，谢治宇在三安上押注高达40亿左右。

谢治宇旗下兴全合润基金持有三安最多，第一次是在2021年三季度新进，彼时是三安的历史高位区间，在下跌过程中，谢治宇中间有小幅减持，但总体保持抄底趋势，期间三安自高点下来已经腰斩。而这只基金去年下跌27%，亏损额度高达93亿。

三安光电将于6月13日解禁5.1亿股，不得不让人猜疑三安此时放利好的用意。

有人说不怕，股价跌成狗了，定增机构估计也不赚钱。那就大错特错，15.5元的定增价，相当于现价仍然溢价23%。如今沙泥俱下的市场，上哪找如此高收益品种？

长期看三安的碳化硅故事还能吹泡泡，不过短期巨额解禁恐将压制公司表现。

来源：泡财经