深度 独立 穿透

八仙过海，各显神通

作者：于照野

(资料图片仅供参考)

编辑：之南

风品：沈禾 惠峰

来源：首财——首条财经研究院

重剑无锋，大巧不工。

6月9日，国家统计局数据显示，食品CPI5月同比增长1.0%，涨幅较4月扩大，环比跌幅收窄，消费韧性复苏在路上。

不得不说，天然抗周期的快消业，善于穿越牛熊。压舱石效应，让其形成了一个热带雨林式的大生态。既能看到农夫山泉、伊利般的巨无霸，也不缺“小生意”中孕育出的“独角兽”。

比如有友食品、劲仔食品、天地壹号，凭借各自“专精”定位杀出一片天，跻身上市公司。

只是，价值秀肌是一场马拉松。专注深耕的B面，也意味着成长天花板，如何摆脱单一依赖、冲破偏安一隅，成为一道灵魂考题。尤其在夯实消费“压舱石”、提升产业“韧性实力”的当下，能否抓住消费复苏、赛道修复的窗口期，破题破局或有重要的战略意义。

1

主力产品营收降、“大本营”失守

上市4年冷思考

先看“泡椒凤爪第一股”有友食品。

作为一家创立于1997年、2019年上市的细分龙头企业，2022年业绩单并不多讨喜。

全年营收10.24亿元，同比减少16.01%；归属于上市公司股东的净利1.54亿元，同比减少30.13%。

毛利率31.24%、净利率为14.99%，均为上市四年来的新低。其中，毛利率逐年下滑。

好在，2023年一季度，企业净利大增121.4%，毛利率、净利率均有改善。公司表示主要系报告期内产品毛利率提升、投资收益增加以及期间费用减少所致。

考量在于，营收再有下降，仅为2.33亿元，同比减少12.49%。核心盈利能力改善多少仍需时间观察。

追其原因，股吧里有投资者指出，（有友食品）业务太依赖泡椒凤爪了，其他产品占比太少，风险比较大。市场下行的情况下，业务很难起色。

不算多夸言。拆解有友产品结构，多年来泡椒凤爪占比一直偏高。以2022年为例，泡椒凤爪营收7.82亿元，占总营收比超76%，而豆干、花生、猪皮晶、竹笋以及其他等类目的营收单项均未超亿元，羸弱对比一目了然。

2019年至2022年，公司泡椒凤爪营收分别为8.44亿元、9.13亿元、9.61亿元、7.82亿元。可见，整体成长起伏不定，相比2019年，上市3年来企业营收不增反降，成长瓶颈感是否显现？

加之营收结构较单一，业绩自然缺乏“安全垫”缓冲。

拉长维度，2022年1.54亿净利，也是近四年最低的。即便2023年一季度净利大增121%，0.47亿元的体量相比2019年同期的0.41亿元也没增长多少。不禁疑问，有友食品上市四年成绩单有多讨彩？投资者有无错付呢？

2019年，企业上市实募资金5.6亿元，而截止2022年底只使用3.4亿元，剩余资金用来进行现金管理。

截至2022年末，有友食品共计有9.36亿元的交易性金融资产，2021年实现投资收益3550万元，2022年仅实现700万元。当然，2023年一季度投资收益改观不少，进而带动了盈利改善。然众所周知，投资本身具有不确定性，大小年的周期切换增加了企业业绩起伏概率，多用些主业精进、新业务孵化是否更香呢？

不算多苛求，2022年，有友食品各区域市场均出现收入下滑。其中“大本营”、营收占比过半的西南市场降幅尤明显：营收5.61亿元，同比下滑17.42%。第二主力华东市场也下滑3.9%。

逆水行舟，不进则退。主力产品、主力市场的下滑，为有友食品敲响警钟。快消业一日千里、强迭代强创新，休闲食品的竞争更是广域宽泛的，如何摆脱摆脱单一依赖、开拓更多新品新市场，是有友食品增强抗风险性、打开业绩成长性的关键。

2

销售费连年增长

盈利能力还需加把劲

大股东减持追问

相比而言，有类似产品结构困扰的劲仔食品，基本面上要滋润不少。

2022年，营收约14.62亿元，同比增长31.59%；归属于上市公司股东的净利约1.25亿元，同比增长46.77%。

考量在于，14亿多的营收对应净利不过1.3亿，盈利能力是否还有提升空间。拉长维度，净利大增也是建立在较低基数上的。2020年、2021年分别下滑12.78%、17.76%。对比2020，当年营收9.09亿元，2022年累增约60%，当年净利1.03亿元，2022年仅累增约20%。

毛利率从2019年的30.69%降到2022年的25.62%；净利率从13.23%降到2022年的8.35%。

好在2023一季度，营收净利均创下上市以来新高，营收43689.63万元，增长68.40%，净利3919.95万元，增长95.71%，值得肯定。但25.98%的毛利率环比上升、同比仍下降0.58个百分点；9%的净利率虽同比环比均上升，可依然没突破10%。且经营活动现金流净额4431.59万元，同比下降29.04%。

公开资料显示，劲仔食品主要从事风味休闲食品的研发、生产和销售，现有主要产品有鱼制品、豆制品、禽类制品等系列。主要品牌为“劲仔”、“别没劲”、“博味园”、“长寿”等，该公司于2020年9月14日在深交所主板挂牌上市，成为“鱼类零食第一股”。

乍看产品线丰富，实际上主力仍是鱼制品为主。以2022年为例，风味小鱼营收10.26亿元，占营收比超七成。风味豆干营收1.83亿元，禽类制品1.83亿元，其他0.54亿元。

欣喜的是，风味小鱼营收近年持续增长，尚未表现出成长天花板。但需警惕的是，企业销售费同样持续走高，2020年至2022年分别为9569万元、1.278亿元、1.560亿元。其中2021年、2022年甚至超过了净利润，对盈利能力的反噬性不可不察。

同时，劲仔食品产品销售主要集中在华东、华中地区。2022年营收分别为3.10亿元、2.01亿元，东北、西北地区市场则较为薄弱。且华东市场已连续两年同比下滑、华中地区同比上年也出现下降，是否有成长瓶颈值得观察。

2023年5月31日，企业公告称，股东佳沃现代农业有限公司减持计划实施完毕，期间减持公司股份约2412万股，减持股份占公司总股份为5.51%。

这非佳沃农业首次减持劲仔食品，作为公司原第二大股东，早在2022年4月25日，其就曾以自身战略发展需要为由发起过一轮减持，经过系列减持后，持股比从17.68%降至10.19%。

高管方面亦有减持减持动作，董事兼高级管理人员刘特元曾于2022年4月发起减持计划。2022年6月27日至11月18日期间累计减持480.19万股，占总股本1.1909%。

12月1日，劲仔食品公告称，高管苏彻辉2022年11月18日至29日通过集中竞价交易方式累计减持8.75万股。

上述高管、大股东减持动作，对中小投资者自然不是好消息，企业前景如何、是否看空后续发展？难免让外界犯些嘀咕。

值得注意的是，2020年9月劲仔食品上市时，控股股东周劲松及李冰玉承诺了3年锁定期。换言之，2023年9月这部分股份将正式解禁，届时会不会减持仍是一大看点。

3

业绩变脸、转板再折戟

再造有多远

的确，说千道万，成长性是企业的价值基础。

2022年3月，天地壹号宣布将赴深交所主板上市，新三板股票开始停牌。6月通过深市主板上市辅导验收。然2023年3月初突然宣布撤回IPO申请，原因是“公司经营及战略发展规划调整”。

一石激起千层浪。事实上，这并非企业第一次冲击主板上市。早在2012年就启动了IPO，2013年计划搁置，天地壹号转向新三板并于2015年8月挂牌。兜兜转转10年，依然没叩开主板上市大门，到底哪里卡壳呢？

直观看，业绩不佳应是一个考量。

以最新年报为例，2022年营收10.13亿元，同比减少44.28%；归母净利亏损1.6亿元，同比下滑162.71%。扣非后净利-2.03亿元，同比下滑超200%。毛利率从2021年同期的59.67%降到2022年的45.67%，净资产也有近25%缩水。

作为一家连年盈利的快消品企业，净利润忽而转亏，即便在赛道承压的2022年也属罕见。

深度一度看，外因之外，困于区域、困于单品，或才是业绩变脸的关键问题。

公开信息显示，天地壹号创立于1997年，凭借着“给健康加道菜，第五道菜——天地壹号”等广告在广东一炮而红，成为过年送礼、喜事宴请必备的饮品。

相比有友、劲仔，天地壹号大单品依赖更为突出。按产品类目，除了330苹果醋与650苹果醋两种产品，其余产品以“其他”代替。2019年至2022年后者收入仅0.72亿元、0.66亿元、0.79亿元、0.52亿元，均没超过亿元。以收入最高的2021年为例，330苹果醋与650苹果醋营收总计超17亿元，集中依赖性无需累言。

2019年至2021年，天地壹号来自广东省内的收入分别占主营业务收入比65.71%、81.47%和68.34%，省外比为32.7%、15.55%和26.5%。

2020年12月，创始人陈生在接受媒体采访时表示，天地壹号省外市场仍在亏损状态。而2022年招股书显示，广东省内销售收入占主营业务收入比在65%以上。

早在2016年，天地壹号便开启“北拓计划”，声称外省开拓预计达200县市，体量上相当于再造一个广东。至少目前看，再造目标依然遥远。

4

冲破舒服圈 一场重塑赛跑

一番梳理可见，无论王牌单品还是主力市场，过多依赖都有双刃性。成就企业快速成长、跻身独角兽的同时，也易让企业陷入成长天花板、旧路径依赖、从而后续发展乏力。

这不仅是上述三家“独角兽”之痛，也是许多行业传统巨头的阻点。

市场在变、用户在变，企业拥抱不确定性已是常态。任何产品、赛道、竞争壁垒都有生命周期、企业自身也有“舒服圈”，如何持续打开成长空间、释放更多活力、可能性，可说是企业常说常新的问题。

以苹果醋为例。按照天地壹号此前预计，中国果醋饮料市场在2015年后或达到100亿元的市场规模。然据共研网数据，2020年中国果醋市场规模76.16亿元，其中，果醋饮料市场规模49.95亿元，占果醋整体规模的65.6%。

东吴证券消费业分析师吴劲草曾提出，大体上能将消费品牛股分为三类：行业规模和渗透率提升的、市占率提升的、价格带提升的。

聚焦有友食品、劲仔食品、天地壹号这样的细分品类冠军，上述三类提升在传统主业中难度肉眼可见。面对日益白刃的市场、新竞品涌入、多元个性的消费新需求，打破固有依赖，快准狠的孵化卡位新兴赛道已是不二法门。

好在，企业也有痛定思痛，并付诸行动。

如有友食品，提出“2+3+3”明确目标，即“每年至少推出2个新品、至少储备3个研发新品、至少进行3项工艺改进”，且加大推广新品。除布局休闲食品外，还积极布局餐桌食品，已有预制菜储备。

劲仔食品的新增曲线孵化，则初步成效。2022年禽类产品的产销量为3772.64吨、3576.26吨，分别增加206.02%、192.91%。截至2022年末，禽类制品产能为4400吨，产能利率用为85.74%，也处于较高水平。

以2022年新品鹌鹑蛋为例，广受市场好评和消费者喜爱。2023年6月9日，劲仔食品公告称，子公司湖南咚咚食品有限公司拟投资3亿元建设禽肉蛋制品休闲食品深加工项目，提高鹌鹑蛋品类产能。计划2023年8月30日前启动建设，2025年4月底建成投产。

鉴于鹌鹑蛋的巨大市场空间，上述发力对企业产品结构优化、盈利性提升等都将带来期许。

一定意义上说，正是上述新业务的快速布局，才让劲仔食品业绩相较其他二者韧性更强。

天地壹号，2022年则进军精酿啤酒赛道，推出产品“1号烧啤”，突出新鲜质保短。

种种新变，孕育着种种希望，意味着企业在打破各自舒服圈、自我超越。这是难能可贵的，亦是时不我待的。君不见，消费复苏虽然缓慢，但始终在路上。消费者追求品质化、特色化、本土化、圈层化的大势没变、以消费者为核心、产业经济高质发展的大势没变。

这就是新国潮的力量所在、希望所在，也是有友食品、劲仔食品、天地壹号向上跃升的机会所在。

自我革新、自我生长，模式重构、业务重构、渠道重构、品牌重构、产业链重构。这场重塑重构赛跑中，谁将蜕变谁会掉队呢？

本文为首财原创