一直 " 专注于河湖淤泥、工程泥浆及工业糟渣等高含水废弃物的处理 " 的路德环境（SH688156，股价 27.39 元，市值 27.59 亿元），登陆科创板后在白酒糟生物发酵饲料赛道上越走越远。

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7 月 28 日晚，路德环境公布可转换公司债券发行预案，拟募集资金总额不超过 4.39 亿元用于 " 白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目 " 及补充流动资金，继续扩大白酒糟生物发酵饲料业务的产能。

据路德环境同日披露的 2023 年半年报，上半年公司的白酒糟生物发酵饲料业务收入 7438.56 万元，占营业收入比重为 59.45%。《每日经济新闻》记者注意到，这是路德环境 2020 年上市以来，白酒糟生物发酵饲料业务收入首次超过无机固废处理业务，已成为公司重要的收入增长点。

但是，白酒糟饲料业务的增长并未扭转公司整体业绩的下滑，河湖淤泥处理服务收入持续走低，导致路德环境 2023 年上半年业绩同比下降。

持续加码白酒糟饲料业务

上市以来，路德环境在白酒糟生物发酵饲料业务方面持续加码投资。所谓 " 白酒糟生物发酵饲料业务 " 主要是公司通过对酱香型白酒糟进行处理，生产而成微生物发酵饲料并对外销售。

随着该项业务的发展，2021 年 8 月，路德环境变更 IPO 募集资金用途，变更后的募集资金 3200 万元用于 " 古蔺路德高肽蛋白饲料技改扩能项目 "；2023 年 5 月，公司通过向控股股东、实际控制人季光明定向增发募集资金 1.13 亿元，扣除发行费用后用于研发储备资金、补充营运资金，并在增发目的中表示 " 将使用本次募集资金进行有机糟渣资源化利用相关的技术研发。"

根据此次可转债发行预案，路德环境此次拟将 3.74 亿元募集资金用于白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目，包括遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目（以下简称遵义路德项目）、古井酒糟资源化利用项目（以下简称亳州路德项目）、古蔺酱酒循环产业开发项目（以下简称永乐路德项目）3 个项目。

目前，路德环境的食品饮料糟渣板块以酱香型白酒糟资源化利用为主。上述 3 个项目中，遵义路德项目、永乐路德项目都是布局酱香型白酒产区，以保障酱香型白酒糟资源的供应 ; 亳州路德项目则实现从酱香型酒糟到浓香型酒糟生物饲料化应用的突破。

路德环境在白酒糟资源化利用业务上持续投资，与该业务近几年来的收入大幅增长有关。在 IPO 前，白酒糟饲料收入占比并不算大，2017 年 -2019 年工业糟渣资源化产品销售收入占主营业务收入占比分别为 4.89%、7.01%、9.05%。

但在 2020 年上市后，白酒糟生物发酵饲料收入快速提升，据路德环境披露，2020 年 -2022 年，该业务收入分别为 5299.97 万元、1.14 亿元、1.58 亿元，占营业收入比例分别为 21.17%、29.76%、46.31%，占比不断提高。

对于白酒糟生物发酵饲料业务收入增长原因，路德环境在 2022 年报、2023 年半年报内均表示，受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链 " 减抗、限抗 " 政策红利持续释放，同时产品以高性价比优势得到下游客户广泛认可。

新增产能能否消化 ?

上述 3 个扩产项目建成后，遵义路德项目将新增白酒糟生物发酵饲料年产能 8 万吨，永乐路德项目将新增白酒糟饲料年产能 10 万吨以及谷物酒糟糖浆 0.6 万吨，亳州路德项目将实现白酒糟饲料年产能 18 万吨（折算干燥产品约为 12 万吨），合计新增产能 30 万吨。

加上公司目前已投产的路德生物环保技术（古蔺）有限公司（以下简称古蔺路德）、部分投产的路德生物环保技术（金沙）有限公司（以下简称金沙路德）生产基地，本次扩产项目全面达产后，路德环境生物发酵饲料年产能将达到 52 万吨，酒糟处理能力超 130 万吨 / 年。

扩产项目的新增产能超过现有投产产能，路德环境能否顺利消化？2023 年上半年，公司白酒糟生物发酵饲料已投产产能为 17 万吨，销量达到 3.46 万吨，同比增长 25.90%；2022 年投产产能为 7 万吨，销量为 7.31 万吨，实现销售收入 1.58 亿元。

" 第二季度新建的白酒糟生物发酵饲料工厂金沙路德投产，产能进一步扩大，新增产能的达产和规模化销售尚需时间。" 路德环境在 2023 年半年报中解释，公司正积极推进大客户开发工作，把握国内经济逐步复苏后，养殖端需求回升带来的市场机遇。

对于产能消化问题，路德环境董秘刘菁通过微信回复《每日经济新闻》表示，2023 年上半年，古蔺路德工厂的生产超过去年同期，增加了 30%，下半年养殖业迎来拐点，经济消费复苏，大宗原料上涨，产品销售也是逐月增量，未来产销平衡的情况下可以月销 1.8 万吨以上。

而在此次可转债募投项目的可行性分析中，路德环境称，对于公司的主要终端客户 ( 首农集团、新希望集团等 ) ，公司已进入前述客户的采购目录范围，该大幅提高的产能预计能够被巨大的市场空间所消化。

虽然白酒糟生物发酵饲料业务收入持续增长，但路德环境 2023 年半年度业绩报告显示，公司上半年营业收入、归母净利润分别为减少 16.87%、36.73%。

业绩下降原因是河湖淤泥处理业务收入下降较为明显。2022 年，河湖淤泥处理业务在运营项目存在开工效率低等不利因素；2023 年上半年，该业务新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少，且公司在转型关键期主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目。

刘菁表示，2023 年上半年，河湖淤泥业务新项目都在建设期，如九江两湖等项目预计会在下半年产生收入，连云港碱渣治理项目也会 8 月份开始正式生产运营，所以无机固废处理项目下半年的业绩会有所改善，考虑到连云港项目服务期是 5 年，无机固废业务将稳定发展。

每日经济新闻