作者：李东耳
来源：IPO参考
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在被多次传出上市传闻后，极兔速递终于开启了IPO之旅。6月16日，极速速递向港交所递交招股书。
招股书显示，2020-2022年，极兔速递分别录得收入15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元；分别录得公司拥有人应占净利润-5.65亿美元、-60.47亿美元、16.56亿美元；分别录得经调整净亏损4.76亿美元、9.11亿美元、7.99亿美元。
同时，极兔速递第一次公开其业务量和市场份额。极兔速递2020-2022年在东南亚地区的包裹量分别为11.54亿件、21.61亿件、25.13亿件，年复合增长率47.6%，2022年在东南亚地区的市场份额为22.5%；在中国地区包裹量分别为20.84亿件、83.34亿件、120.26亿件，年复合增长率为140.2%，2022年的市场份额已经达到10.9%。
但高速扩张的背后，是极兔速递持续烧钱的结果。随着极兔速递在一级市场的故事讲完，极兔速递不得不选择快速上市，以期获得继续扩张的燃料。
国内业务何时盈利成关键
自2020年进入中国市场以来，极兔速递受到了太多的关注。由极兔速递掀起的价格战令整个电商物流市场受到了不小的冲击。至2022年，中国地区已经超越东南亚成为极兔速递最主要的收入来源。
招股书显示，2020-2022年，极兔速递在东南亚地区的收入分别为10.46亿美元、23.78亿美元、23.82亿美元；在中国的收入分别为4.79亿美元、21.81亿美元、40.96亿美元，
来源：极兔速递招股书
但在盈利方面，极兔速递在东南亚地区的业务已经趋于稳定，2020-2022年在东南亚地区的经调整净利润为2.67亿美元、4.27亿美元、3.32亿美元；在中国地区的经调整净亏损分别为6.16亿美元、9.40亿美元、3.35亿美元。也就是说，在回国后的这近3年的时间里，极兔速递一直在用在东南亚地区赚的钱填补在中国地区的亏损，且一直处于入不敷出的状态。
从包裹量/业务完成量看，极兔速递在2022年直逼申通快递（002468.SZ），其业务单量为13.39亿票。再加上今年5月收购了顺丰控股的丰网业务，2023年，极兔速递的快递单量有可能超越申通快递。
不过目前，极兔速递不仅价格优势已经缩小，而且还处于送一票亏一票的状态，这导致极兔速递在中国地区的业务仍然处于亏损状态。招股书显示，2020-2022年，极兔速递的单票收入分别为0.23美元、0.26美元、0.34美元，单票成本分别为0.51美元、0.41美元、0.40美元。也就是说，2022年，极兔速递在国内平均每送一个快递，就要亏至少0.06美元。从单票收入上看，极兔速递与其他几家通达系快递公司已经所差不多，但极兔速递单票成本较高，无法实现盈利。
中信证券的研报显示，“收入端预计极兔速递中国市场揽件价格在产粮区与通达系头部3家的差距或为单票0.1-0.2元左右，但在成本端，2022年极兔速递的单票分拣成本为0.4元，高于中通快递（ZTO.NYSE/02057.HK）、圆通速递（600233.SH）的0.31-0.32元左右。”
对此，中信证券表示，极兔速递通过数字化运营优化干线路由提升周转率、人效，提升自动化分拣设备的比例，通过数字化手段科学安排分拣人工，设置适当的激励制度激发员工积极性提升分拣效率实现优化目标。
为OPPO配送起家 靠收购狂奔
极兔速递创始人李杰与OPPO有着很深的渊源，至今，OPPO CEO陈明永还直接持有极兔速递3.73亿B类股份，陈明永的配偶持有极兔速递3.28亿B类股份。
来源：极兔速递招股书
有消息称，李杰在1994年就加入了步步高，段永平很欣赏李杰。但极兔速递的招股书中并没有披露这段往事，而是表示在成立极兔速递之前，李杰已经在OPPO工作了超过15年，OPPO为了表彰李杰的重大贡献，还专门设立了一个“李杰”奖，以奖励OPPO全球销售机构的顶级销售人员。
由于业务能力出众，2013年，当陈明永决心开始出海时，李杰被陈明永派遣到印尼负责OPPO在当地的业务。2年的时间里，李杰帮OPPO实现了市场份额从0增长到20%。
但在2015年OPPO雅加达发布会上，以低调著称的李杰却突然宣布要离开OPPO自己创业，目标就是当时印尼并不太发达的物流行业。虽是跨界到另一领域，但凭借在OPPO时的人脉，不少原来OPPO体系下的经销商也成为了极兔速递的代理商。
不过，极兔速递能够在印度尼西亚站住脚的最主要原因，还是因为比其他同行更加迅速的配送效率。恰逢当时东南亚电商平台即将进入高速增长阶段，对物流需求加大，这让李杰将国内物流体系搬到印度尼西亚，并与主要电商平台达成稳定合作有了前置条件，有报道称极兔速递一度曾包揽Shopee70%以上的包裹量。
随着极兔速递在印尼站稳脚跟，极兔速递开始了扩张之路。招股书显示，2018年至2019年，极兔速递就将业务开展到越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨五国，回到中国市场前又进入到了新加坡。
随着2020年极兔速递进入中国市场，并取得了10.9%的市场份额后，极兔速递又开始了扩张。招股书显示，2022年，极兔速递又将业务扩展到沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及。
其实，极兔速递能够在2018年开始迅速扩展业务，靠的是区域代理模式。招股书显示，截止2022年12月31日，104个区域代理及约9600个网络合作伙伴。极兔速递通过给予区域代理集团总部或区域运营实体股权的方式与区域代理达成合作，极兔速递集团总部负责制定每个市场的整体营运策略及执行计划，包括转运中心的密度及地理位置、干线运输路线规划及网络承载能力，区域代理的管理职责包括建立本地营运、销售和营销、客户服务及员工和网络合作伙伴培训等。
这样的运营方式让极兔速递能够以极低的成本迅速实现业务扩张，只要找到新代理商，极兔速递就初步完成了向某地的扩张。中信证券的研报显示，受益于极兔的区域代理模式，公司在进入中国市场后，主要通过网络合作伙伴负责公司的揽派件，员工数量并无明显增长，在包裹量迅速增长下，2021年员工成本同比下降40.0%。
这也是极兔速递刚进入中国市场时，除价格战外被三通一达主要针对的主要原因之一，这些快递巨头都曾先后发布禁止代理极兔速递业务的通知，仅圆通一家就曾在一天之内就以违规代理极兔速递业务为由处罚144家分公司。
极兔速递：停不下来的收购与扩张
为应对来自同行的挤压以及尽快实现良性扩张，极兔速递也在2021年开始收购之路。
招股书显示，在东南亚，极兔速递先后收购了泰国区域代理成立的13家运营实体的多数股权，以及印尼区域25家运营实体股权及泰国部分多数股权，在国内市场又收购了百世国内业务。
对于极兔速递来说，收购百世国内业务正是其获得10.9%市场份额的关键，毕竟三通一达经营这么多年靠大量加盟商才能实现全国覆盖，极兔速递再有钱也不可能在2年里就完成其他快递公司20年的物流网络建设。
同时，刚回国时过于猛烈的攻势也引起了三通一达的强烈反击，再加上后来监管层出售明令禁止价格战，极兔速递靠低价抢市场的战略受阻，当前0.34美元的单票收入已经与圆通申通相差不多，难以通过价格实现盈利。因此，无论是从市场竞争还是实现盈利的角度，收购现有物流网络成为极兔速递快速打破国内市场格局与三通一达竞争的重要手段。
从招股书上披露的数据看，收购百世国内业务对极兔速递国内业务的增长起到了非常不错的帮助。由于极兔速递主要是以快递物流为主，而快递物流中电商件居多，这就导致极兔速递必须把快递业务量做起来，才能降低单票成本。百世国内业务虽然在被收购前市场份额不算高，但也是一家成熟的物流企业，拥有一定的物流网络基础以及快递业务资源，收购可以有效增加快递业务量并降低单票成本。
收购百世中国业务的效果也已显现，招股书显示，2022年，极兔速递经调整净亏损为3.35亿美元，较2022年同期9.40亿美元的净亏损额大幅缩减。中信证券的研报显示，2022 年，在外部油价存在压力、内部因收购百世导致部分资产减值的情况下，中国区业务毛利率仍收窄至-16.2%，或反映件量扩张带来的规模效应、JMS系统带来的单位成本优化效果。
当前极兔速递业务规模仍处于扩张阶段，车辆、厂房自有率较低，同时在末端网点建设上与通达系仍有差距，这或许是促进极兔速递在2023年又收购了顺丰丰网业务的原因。
不同于收购百世国内业务，招股书显示顺丰也是极兔速递的股东之一，因此此次收购更象是两家公司为了实现共赢而采取的合作。再加上极兔速递在2023年又开始了向中东、拉美地区的扩张，有观点认为二者或将在海外物流方面进行进一步合作。但在境外业务合作方面，双方还没有做进一步表态。
花钱如流水的极兔继续上市
但靠收购完成业务扩张又带来了新的问题，那就是现金流难以转正。根据招股书，极兔速递虽然不缺钱，但业务上并没有赚到钱，3年来一直是靠融资补流。
来源：极兔速递招股书
招股书显示，从2020-2022年，极兔速递经营活动所得现金净额分别为1.55亿美元、9.67亿美元、5.20亿美元，一直为净流出状态，与其整体亏损情况相一致。
投资活动所用现金净额由于不断收购大幅增加，仅收购百世中国业务就产生了6.09亿美元的支出，3年来购买物业、厂房及设备合计花费13.45亿元，再加上一些其他支出，2020-2022年极兔速递投资活动所得现金净额分别为-6.35亿元、-10.01亿元、-8.60亿元。
2020-2021年，极兔速递融资活动所得现金净额分别为12.85亿美元、34.70亿美元，尚能覆盖极兔速递的业务与扩张的需要，现金及现金等价物净增加额还为正值，但2022年，极兔速递融资活动所得现金净额仅为8.81亿美元。
这或许意味着极兔速递想要再从一级市场上拿钱已经没那么容易了，但极兔速递又还在加速扩张中，正是需要钱的时候，虽然截止2022年底，极兔速递尚有15.04亿元的现金及现金等价物，但收购顺丰丰网就已经花费了11.83亿元，超过其现金及现金等价物的10%。
若不能及时得到融资，仅靠现有的现金及现金等价物或将难以维持极兔速递的战略发展需要，届时极兔速递的业务扩张必将受阻，因此上市成了必然选择。极兔速递能否如愿获得理想的IPO结果，就需要看投资者们是否认可极兔速递的扩张方式了。
