文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰
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编：许辉
存储控制器是按照一定的时序规则对存储器的访问进行必要控制的设备，包括地址信号、数据信号以及各种命令信号的控制，使主设备能够根据自己的要求使用存储器上的存储资源。其主要包括三种类型的组件："CPU"、"缓存存储器"和"与网络和存储设备的连接接口"。
审核状态为2023年3月31日中止(财报更新)的得一微电子股份有限公司（简称：得一微）拟冲科上市，保荐机构为招商证券。本次公开发行股票采用公开发行新股方式，公开发行不超过2,354.00万股，不低于发行后总股本的25.00%。拟投入募集资金12.24亿元用于面向企业级/数据中心级的PCIe存储控制器项目、面向工业级/车规级的嵌入式存储控制器项目、研发中心及开放生态建设项目和补充流动资金。
公司本次上市选择的上市标准为《科创板上市规则》第4条，即“预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元”。2021年，公司营业收入为7.452亿元，报告期内公司最近一次融资的公司投后估值35.31亿元，预计公司上市后的总市值不低于30亿元。
得一微无控股股东和实际控制人，商誉加身，股权激励和理财远超募资补流；报告期持续亏损累计达4.82亿元，外销占比高，毛利率远低同行；供应商客户双集中，前五大客户中存在股东客户；存货大增，存货周转率连续下降。
无控股股东和实际控制人，商誉加身，股权激励和理财远超募资补流
深圳硅格及深圳立而鼎分别设立于2007年、2015年，均为从事存储控制芯片业务的公司。出于业务发展、资源整合的考量，深圳硅格与深圳立而鼎的股东共同协商两家公司的合作经营事项，并约定新设得一微有限，由得一微有限收购深圳硅格与深圳立而鼎的控制权。
公司2018年收购深圳硅格与深圳立而鼎，并于2020年2月收购深圳大心。截至报告期最近一期末，前述收购事项形成的商誉和无形资产净额合计分别为1.818亿元、9,293.27万元。
报告期内，公司以增资换股以及货币方式收购了深圳大心100%股权，其中：EpoStar、普华天勤、聚源启泰、耀途投资及聚源载兴等深圳大心原股东以其所持深圳大心85%股权作价15,725万元，认购得一微有限新增注册资本955.51万元；EpoStar以其所持深圳大心15%股权作价2,775万元，由公司以货币支付。
截至招股说明书签署日，得一微共有64名股东，其中主要股东包括：第一大股东致存微持有公司11.24%的股份，其与山鼎科技均为公司的员工持股平台且受同一控制（吴大畏同时担任致存微及山鼎科技的执行事务合伙人），二者合计持有公司11.70%的股份。
第二大股东EpoStar持有公司7.93%的股份；华芯创原与合肥晨杉的执行事务合伙人为华芯投资或由华芯投资担任执行事务合伙人的主体，二者合计持有公司5.28%的股份。华芯投资2018年9月14日因通过登记的住所或经营场所无法与企业取得联系被青岛市黄岛区市场监督管理局列入经营异常名录。
公司股权比例分散，任一单一股东或受同一控制的股东，其对公司的单独或合计持股比例或可实际支配表决权比例均未超过30%，且公司主要股东之间不存在其他一致行动的安排，不构成对公司的控制。
2022年3月22日致芯投资未按规定期限公示2020年年度报告被深圳市市场和质量监督管理委员会南山局列入经营异常名录。招股书显示，吴大畏所持致芯投资1.38%合伙份额（对应公司0.06%的股份）存在一项未决诉讼。有趣的是，黎剑坤还是得一微通过猎头公司上海芯得企业管理咨询有限公司挖来的，2018年11月，黎某坤入职得一微电子公司，其履历上记载的职位为“核心研究院副院长/资深固件架构”。为此得一微还与猎头公司就黎某坤入职产生了服务合同纠纷。法院判决得一微给付服务费74480.00元。
截至招股说明书签署日，公司共计46名股东属于私募投资基金。公司设立了8家境内员工持股平台，包括致存微（及其上层的致芯投资、致同投资、致顺投资、致臻管理、致励投资）、山鼎科技、齐力共盈，并通过致存微上层的致臻管理、致芯投资、致同投资、致顺投资及齐力共盈对员工实施股权激励。2020年-2022年1-6月期间，公司因实施股权激励确认的股份支付费用分别为1.5亿元、1,742.72万元及113.77万元。
2020年末及2021年末，公司交易性金融资产分别为1.303亿元和5,004.22万元，公司此次募集资金中，2亿元用于补充流动资金。
报告期持续亏损累计达4.82亿元，外销占比高，毛利率远低同行
得一微是一家以存储控制技术为核心的芯片设计公司。公司主营业务为存储控制芯片和存储解决方案的研发、设计及销售。2019年-2022年1-6月，公司营业收入分别为1.259亿元、2.069亿元、7.452亿元以及4.714亿元，2020年和2021年营收增幅分别为64.34%和260.17%；各期净利润分别为-8,383.17万元、-2.93亿元、-6,906.33万元及-3,642.07万元。
截至报告期最近一期末，公司合并财务报表期末未分配利润为-2.739亿元。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7,778.77万元、-1.645亿元、-4.048亿元以及-1.761亿元，报告期内经营现金流持续净流出。
公司称报告期内持续亏损的原因主要系高强度的研发投入、对骨干员工广泛进行股权激励并确认大额股份支付，以及部分产品仍在市场拓展阶段，尚未完全发挥规模优势。报告期内，公司研发投入金额分别为5,532.47万元、1.813亿元、1.536亿元以及7,403.68万元，研发投入占比当期营业收入分别为43.94%、87.61%、20.61%以及15.71%，研发投入规模较大。
受到代工厂产能不足和下游需求增长的推动，2021年半导体行业景气度提升，公司快速抓住市场机遇，实现了销售规模的爆发式增长，积累了大量的客户资源和针对各类存储颗粒的模型及数据。
得一微主要产品及服务包括固态硬盘存储控制芯片、嵌入式存储控制芯片、扩充式存储控制芯片三大产品线，以及存储控制IP、存储器产品、技术服务等基于存储控制芯片的存储解决方案。2019年-2022年1-6月，公司存储控制芯片收入占比分别为54.67%、48.74%、31.73%和26.76%，收入占比持续下滑；存储器产品收入占比一路上升，由2019年的44.17%上升到2022年1-6月的69.34%。
报告期内，公司存储控制芯片直接或通过存储器产品间接出货数量达2.7亿颗。其中，2021年SSD存储控制芯片出货量超过1,300万颗，根据艾瑞咨询数据测算，公司SSD存储控制芯片全球市场占有率达4%。
公司境外销售和采购主要以美元进行结算，其中香港地区销售收入占比较大，报告期各期占主营业务收入比例分别为55.60%、62.42%、79.77%以及73.18%。受到美元兑人民币汇率波动的影响，报告期各期，公司汇兑损失（收益）分别为45.12万元、557.25万元、544.99万元以及-1,867.15万元，2022年上半年美元兑人民币汇率震荡上升导致最近一期产生大额汇兑收益。
报告期内，公司综合毛利率分别为7.90%、7.72%、18.80%和13.76%，存在一定的波动，主要受产品结构、技术迭代、产品在不同阶段的竞争策略以及原材料价格波动等因素的影响，目前公司的产品结构已基本稳定。与同行对比，低于同行业公司可比毛利率平均水平。公司存储控制芯片和存储器产品毛利率远低于同行业公司毛利率均值。
国际市场上半导体存储器行业的领先企业大都经历了数十年以上的发展，并已在全球范围内占据较大的市场份额，NANDFLASH行业高端市场目前仍由国际领先企业主导，特别是存储颗粒、存储控制芯片主要市场份额及前沿技术仍掌握在三星电子、美光科技、SK海力士等国际巨头中。公司综合竞争力与行业头部企业相比存在差距。
供应商客户双集中，前五大客户中存在股东客户
得一微主要原材料为存储控制晶圆和NANDFLASH存储颗粒，报告期内，主要原材料占公司主营业务成本比例分别为82.76%、73.88%、75.27%以及72.66%，所占比例较高，原材料采购价格波动对公司综合毛利率影响较大。公司主要原材料中，NANDFLASH存储颗粒价格由于受到下游需求变化和存储颗粒厂产能收缩或扩张等因素影响而呈现较为明显的波动。报告期内，公司向前五名供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为83.14%、76.90%、71.07%和66.69%，占比相对较高。
得一微目前主要采用经销为主、直销为辅的销售模式，前五大客户也主要为经销商客户。公司存储控制芯片搭载在朗科科技、江波龙、凌航科技、海康存储等知名存储模组厂的存储器产品中。报告期内，公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为70.26%、56.05%、65.26%和70.49%，客户集中度较高。
值得注意的是，公司前五大客户中，股东兼客户情况并不少。卓文香港持有足为上海60.00%股权，足为上海持有公司0.39%股份。卓文香港为得一微2019年第三大、2020年-2022年1-6月第一大客户，交易金额分别为1855.68万元、5283.24万元、1.753亿元和1.369亿元。足为上海成立于2014年，迄今参保人数为0人。
江波龙持有西藏远识100.00%股权，西藏远识持有公司2.79%股份。报告期内公司向江波龙销售公司商品，直接销售金额分别为513.29万元、0.00万元、3,891.75万元和595.08万元，占当期同类型收入比例分别为5.15%、0.00%、5.58%和1.38%，占当期营业收入比例分别为4.08%、0.00%、5.22%和1.26%。除直接销售外，报告期内公司亦通过经销商向江波龙销售商品。
公司全资子公司浙江得一持有丽水山容20.40%财产份额，丽水山容持有绵存科技8.77%股权及浙江天极集成电路技术有限公司9.09%股权。2021年公司向绵存科技销售金额为3747.88万元。
泰科源资持有公司0.44%股份，泰科源资本与泰科源控股属于同一控制下的关联主体。2020年公司向泰科源控股销售金额为1986.62万元。
存货大增，存货周转率连续下降
报告期各期末，得一微存货账面价值分别为2,542.32万元、1.236亿元、4.146亿元和5.244亿元，占流动资产比例分别为20.61%、27.31%、41.55%和51.93%，公司存货跌价准备分别为1,595.70万元、2,646.46万元、2,135.54万元和3,853.60万元。公司的存货周转率分别为4.95、2.56、2.25和1.73，持续下降。
报告期各期末，得一微应收账款账面净值分别为3,590.27万元、3,382.20万元、9,538.48万元和1.461亿元，占流动资产比例分别为29.11%、7.48%、9.56%与14.47%。
2020年8月13日，深圳硅格丢失已开具北京增值税专用发票4份，国家税务总局深圳市南山区税务局对其处以罚款400元；2020年4月24日，深圳大心2019年2月1日至2019年2月28日增值税（研发服务）未按期进行申报，国家税务总局深圳市南山区税务局对其处以罚款50元；2022年10月25日，深圳硅格因报关单三项商品原产地与申报不符，被深圳湾海关处以3,000元罚款。报告期初，深圳硅格应收齐力共盈348.61万元往来款，已于2021年7月完全清偿。
