本文完工于2023年5月4日

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2023年的A股市场已经走过了1/3的时间，回顾前4个月的A股市场，会发现一场深入骨髓的变革正在悄无声息的展开……

一，A股前4月的新特征

1.市场风格不断切换。

年初以来市场震荡修复，但由于缺乏趋势性主线，各类风格与行业轮动式上涨。下表列示了近半年来每月中信一级行业收益率排名前五名以及后五名的行业。以电力设备及新能源行业为例，2023 年 1 月收益率在 30 个中信一级行业中排在第 4 位，但在 2023 年 2 月便跌至第 30位。可见市场中行业轮动非常迅速。

2.「景气投资」失效。

行业快速轮动下市场行情高低切换特征较为显著，背后体现的是已兑现的景气对于股价的解释力大幅下降，从行业表现也可以看出这一变化，各行业涨跌幅与 2022 年景气水平基本“脱钩”，甚至呈现负向关系。所谓的「价值兑现」正走向全面崩溃的边缘。

伴随着3、4月份年报和一季报的披露，市场一度回到景气驱动、基本面审美模式之中，但是时间并没有持续多久，就像开源证券最近的研究发现，截止 2023 年 4 月 28 日，板块轮动指数为 327.1，处于2018 年以来 88%分位水平，周环比回升 5.5pct，板块轮动速度在连续 3 周明显回落，后回升，或反映市场对于热点板块出现分歧。

PS：本板块轮动指数基于汇总日度行业涨跌幅排名变化，进行 20 日滚动平均后构造。

3.交易拥挤度逼近峰值。

交易拥挤度反映了市场参与者的交易活跃程度、投资者情绪以及市场流动性等多个方面的信息，是衡量市场脆弱性的一个较好指标。

用排名前四行业的成交额在总成交额中的占比作为衡量市场交易拥挤度的指标。从历史上看，市场整体交易拥挤度的极限水平往往在 45%左右。随着 2020 年以来市场结构性行情的演绎，市场交易集中在部分热门行业，使得交易拥挤度的中枢由此前的 30%上移至35-40%区间，这也使得最近几年市场触及交易拥挤度上限的情况频繁发生。

二，A股市场新特征背后的推手

从板块轮动，到景气投资失效，再到热门行业成交占比提升，实际都反映出市场的交易模式、盈利模式出现了大的变化，实际就是以高频交易为主的量化交易开始占据市场的主流位置。

为什么板块轮动和交易集中会同时爆发呢？实际这就是当板块走强时，其延续的时间不会很长，毕竟现在也不用什么「龙头效应」，机器会进行判断，大量资金在短期内达成目标后，就将转入下一个热点，所以热点转换也会很快。

高频交易的最大特征，就是擅长在狭窄区域内，进行高频率、高密度的交易，其淡化了市场环境、行业景气度等传统要求，同时又因为短时间内快速大量的成交，压缩了资金的滞留时间，于是乎就呈现出，热点短期集中爆发，但同时又很快回落的特点，而另一方面，高频高密的交易直接摧毁了传统的量价关系，致使传统的识别方法都面临着很大的挑战，而对于普通投资者来说，这一点必须要重视，毕竟以往赖以生存的投资环境改变了。

对于普通投资者来说，虽然从交易模式上很难复刻这一特征，但起码在交易思维、观察角度上要接近大资金的思路，这是必须的，如何接近，我们将在下篇中和大家分享。

博尔量化研究中心

2023-5-3 晚

后记

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