《科创板日报》6月9日讯（实习记者 朱凌）继已上市的盛美上海、已过会提交注册的北京通美后，又一家美股半导体公司欲分拆子公司赴科创板上市。近日，Pixelworks Inc.（PXLW.US）在华控股子公司逐点半导体（上海）股份有限公司（下称“逐点上海”）IPO辅导获上海证监局备案，中信证券任辅导机构。
Pixelworks成立于1997年，早在2000年就已登陆纳斯达克，是一家采用Fabless模式的视频芯片和显示解决方案供应商。逐点上海成立于2014年，原为Pixelworks的研发中心。
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2021年8月，Pixelworks宣布将包括所有芯片业务在内的移动、投影仪和视频传输业务注入逐点上海，启动科创板上市事项，而母公司仅保留收入占比较小的TrueCut及其他许可业务。
▍超越摩尔、嘉楠科技、芯原股份等入股
在业务转移的同时，Pixelworks为逐点上海引入了员工持股平台和超越摩尔、嘉楠科技、芯原股份、屹唐长厚等战略投资者，战略投资者合计注资约3080万美元，对应投前估值2.468亿美元。其中，超越摩尔出资2000万美元，其实控人为国家集成电路产业投资基金，屹唐长厚基金则由亦庄国投和集创北方共同发起。
根据协议，若逐点上海不能在2024年6月30日前（战略投资者）或12月31日前（员工持股平台）上市，则要以3%（战略投资者）和5%（员工持股平台）的年息回购股份。
值得一提的是，东方证券担任此次重组和融资的财务顾问，东方投行彼时称亦将承担逐点上海未来科创板上市的承销保荐工作。不过，今年5月24日与逐点上海签署上市辅导协议的是中信证券。逐点上海总裁熊挺在2022年6月公开信中表示，计划于2023年初申报科创板上市材料，目前上市进展已略晚于预期。
2022年8月，逐点上海引入新一轮战略投资者，小橡创投、龙鼎投资旗下的私募基金以1290万美元获得逐点上海约2.73%的股权，公司估值约4.715亿美元，并于同年10月完成股改。
2022年12月，Pixelworks宣布对逐点上海进行战略股权投资，员工持股平台以约140万美元获得逐点上海0.54%的股权，战略投资者以约1430万美元获得逐点上海2.76%的股权，对应投前估值约5.014亿美元，而Pixelworks将继续持有逐点上海约78.2%的股权。
▍PXLW两年跌77%
Pixelworks昨收每股1.79美元，比2021年8月宣布启动科创板上市事项后的最高点跌去了77%，总市值仅1亿美元，而Pixelworks持有逐点上海78.2%股权对应本轮估值已达到3.921亿美元。
Pixelworks在美股的小市值不受市场待见，分拆子公司赴科创板上市有望带来价值重估。Pixelworks表示，“美国市场低估半导体公司市值，而中国市场看好半导体公司，Pixelworks未来经营主体在中国，在中国市值的上升也会带动美股市值上升。”
不过，Pixelworks董事长兼CEO、逐点上海董事长Todd DeBonis和Pixelworks首席财务官Haley Aman在过去10个月内共累计净卖出Pixelworks约14.19万股。
财报显示，2018~2022年Pixelworks分别实现营收7655.4万、6875.5万、4085.5万、5510.2万、7014.6万美元，近两年营收呈增长趋势，但去年营收仍低于2018年。
《科创板日报》记者注意到，Pixelworks从2011年至2022年，已连续12年亏损。2018~2022年Pixelworks净亏损分别为462.1万、907.7万、2652.9万、1982.1万、1603.0万美元，近两年营收亏损有所收窄。
尽管持续亏损，Pixelworks仍一向重视研发投入。从2017年起，Pixelworks每年的研发投入都超过2000万美元。2022年研发费用达3052.1万美元，同比增长12%，占营业收入的比例为43.51%。
中信证券2022年9月的研报预测，Pixelworks有望于今年实现盈亏平衡。但Pixelworks在2023Q1营收为997万美元，而去年同期营收为1663万美元，每股净亏损0.15美元，去年同期每股净亏损0.06美元。Pixelworks预测2023Q2营收在1250~1450万美元之间，每股收益在-0.08~-0.12美元之间。今年实现扭亏似乎并不容易。
▍从投影仪转向手机
Pixelworks的芯片按终端市场可分为家庭和企业市场、移动市场，分别主要对应着3LCD投影仪主控芯片和手机视觉处理芯片。
Pixelworks以投影仪芯片起家，成为日系厂商3LCD投影仪主控芯片的绝对龙头。
但近年来，中国台系厂商主要面向家用的DLP微型投影仪逐渐崛起。中信证券研报指出，从长期来看，DLP技术有望逐渐占据投影仪市场主导地位，因此3LCD投影仪主控芯片出货量或会相应呈缓慢下滑趋势。
2014年，Pixelworks在COMPUTEX上展示首款基于MEMC技术的Iris移动视觉处理芯片，开始进入移动市场，但起初反响平平。最早搭配该芯片的量产设备并非手机，而是华硕2015年推出的ZenPad平板电脑。
2016年，华硕ZenFone 3 Ultra手机也搭配了Iris芯片。2018年起，黑鲨从其第一代游戏手机开始搭配Iris芯片，经历多代后，黑鲨游戏手机已败下阵来。
而近两年，随着高刷屏的普及，Pixelworks成功进入了vivo、OPPO、一加、荣耀等国内头部手机厂商供应链。
此外，Pixelworks也以技术授权的形式向高通、联发科等提供Iris软解决方案。
Pixelworks预计移动业务规模化铺开后收入将超过投影仪芯片业务。不过，手机视觉处理芯片的毛利率低于投影仪主控芯片。
▍OPPO、vivo成主要客户
在2014年至2020年间，Pixelworks收入占比超过10%的终端客户均为日本3LCD投影仪厂商，如精工爱普生、夏普、日立。
苹果在2013年也是Pixelworks营收占比超过10%的终端客户之一，当时被传合作可能涉及iTV电视、视网膜显示屏等领域，但Pixelworks不愿就此置评。《科创板日报》记者向负责Pixelworks投资者关系的人士询问苹果目前是否仍为Pixelworks客户，亦未得到回复。
而在2021年，Pixelworks收入占比超过10%的终端客户为精工爱普生和OPPO，2022年这一名单还增加了vivo。
《科创板日报》记者发现，有Pixelworks客户在自研视觉处理芯片或MEMC技术，可能成为Iris的竞品。
比如，Pixelworks主要客户之一vivo的旗舰手机X90系列没有搭载Pixelworks的Iris芯片，而是搭载了自研的V2影像芯片，其也具有MEMC功能。
记者未能找到vivo最新一代自研芯片V2和Pixelworks最新一代Iris X7的对比评测。据ZEALER对vivo上代自研芯片V1+和Pixelworks X7的评测，在功能适配度、延迟方面，搭配Pixelworks X7芯片的realme GT2大师版比搭配V1+芯片的iQOO 10取得了更好的表现，而在画质和功耗方面，两者则相差不大。
手机视觉处理芯片的重要功能是将运动影像或游戏内容，从低帧率优化至高帧率，或由低解析度扩展到高解析度，从而获得流畅、高画质的视觉体验，其也被认为是原生高帧率、高解析度内容缺乏时的一种过渡方案。
当原生高帧率、高解析度内容生态逐渐完善，更先进的制程带来更高能耗比的处理器后，是否还需要手机视觉处理芯片？
《科创板日报》记者注意到，除投影仪和手机外，逐点上海还在寻找新的市场领域。
逐点上海高级副总裁Leo Shen在2022年9月表示，逐点上海旨在延续其在智能手机领域的成功经验，在图像处理领域充分发挥AI的潜能，用更低的功耗更好地提升XR设备的显示效果，弥补XR应用处理器和显示屏之间的缺口。逐点上海正致力于使用极高能效比的AI芯片，全面地解决XR终端在图像处理方面的挑战，提升显示体验的多个维度。逐点上海已经在相关的AI算法、训练数据、芯片及软件实现上做了大量的工作，有信心为早日实现真实、流畅和沉浸的元宇宙终端设备提供助力。
Todd DeBonis在5月24日浦东新区副区长吴强一行调研逐点上海时也表示，公司希望能够充分发挥自身在视觉显示领域的技术优势，不断提升技术的跨平台应用能力，成为张江半导体产业链的中坚力量，助力更多新兴智能设备显示能力的提升。
